ОАО "Пивоваренная компания "Балтика": итоги 1 полугодия 2005 года

Тикер в РТС	PKBA
Рыночная капитализация, $ млн.	3749,1
Стоимость компании (EV), $ млн.	4023,9
Диапазон цен акций за год, $	12.27 - 32
Справедливая цена, $	29
Рекомендация	Держать

Самарец Ольга
Samarets@finam.ru
(095) 204-81-64

---

• Доля "Балтики" на пивоваренном рынке России составила в первом полугодии 24,1% по сравнению с 20,5% в январе-июне 2004 года.

• Продажи в натуральном выражении в первом полугодии выросли на 22,1%, в денежном – на 23,6%

• Операционная прибыль увеличилась на 48,4% по сравнению с первым полугодием 2004 года, рост показателя EBITDA составил 38,1%.

• Чистая прибыль "Балтики" в первом полугодии выросла на 46,1% и составила 81,4 млн.евро. Чистая рентабельность достигла 18,1%.

• Мы сохраняем нашу рекомендацию "Держать" по акциям "Балтики", целевая цена - $29 за акцию.

Итоги деятельности в 2004 году

"Балтика" в очередной раз подтвердила свое лидерство на российском рынке пива. Компания продемонстрировала опережающий рост продаж – 22,1% - в то время как рост всего рынка составил в первом полугодии, по данным Госкомстата, 3,7%. Доля компании на рынке увеличилась до 24,1% по сравнению с 20,5% за первое полугодие 2004 год и 22,8% по итогам пошлого года. Рост продаж в денежном выражении вырос на 23,6% - до 449,6 млн.евро.

"Балтика" продолжает усиливать свое присутствие во всех основных ценовых сегментах. Наиболее значительный рост был достигнут в нижнеценовом сегменте – с 3% в первом полугодии 2004 года до 14,6% за первые шесть месяцев текущего года. Динамика присутствия компании в ценовых сегментах, а также в сегментах по виду упаковке показана на рисунках 1 и 2.

Рис.1. Доля "Балтики" по ценовым сегментам

Рис.2. Доля "Балтики" в сегментах по типу упаковки

Основные бренды компании – "Балтика" и "Арсенальное" - продолжают оставаться лидерами на рынке. Доля пива под маркой "Балтика" на российском рынке в первом полугодии 2005 года выросла до 10,8% по сравнению с 9,3% за первые шесть месяцев прошлого года. Доля "Арсенального" выросла с 5,2% до 5,5%. Также продолжают динамично развиваться региональные бренды компании – пиво "ДВ" увеличило свою долю на рынке до 1,6% с 0,7% в 1 полугодии 2004 года.

"Балтика" продолжает активно развивать экспортные продажи. Объем экспортных продаж вырос на 24% и составил 71,5 млн.л. или 6,6% от общего объема продаж. Общее количество стран, в которые "Балтика" экспортирует свою продукцию, увеличилось до 38.

Финансовые результаты

Результаты "Балтики" за 1 полугодие 2005 года по МСФО подтвердили положительную динамику показателей, продемонстрированную в отчетности по РСБУ. За первые шесть месяцев текущего года выручка "Балтики" увеличилась на 24,5% и составила 496,9 млн.евро. Рост выручки был связан как с увеличением объема производства, так и с ростом средней цены на продукцию. Чистая прибыль выросла на 46,1% по сравнению с первым полугодием 2004 года. Следует отметить, что значительное улучшение финансовых показателей в первом полугодии было связано прежде всего с деятельностью компании во втором квартале.

Табл.2. Основные финансовые показатели

	1Q05	2Q05	Изменение,%	1H04	1H05	Изменение,%
Выручка	183,5	313,1	70,6	398,9	496,6	24,5
Чистая выручка	165,4	284,3	71,9	363,8	449,6	23,6
Себестоимость	86,9	132,2	52	198,2	219,1	10,5
Расходы	49	80,7	64,7	97,6	129,7	32,9
EBITDA	44,9	88,8	97,8	96,8	133,7	38,1
Операционная прибыль	29,4	71,4	142,7	67,9	100,8	48,4
Чистая прибыль	23,3	58,1	149,8	55,7	81,4	46,1
Показатели рентабельности
Валовая рентабельность	47,40%	53,50%		45,50%	51,30%
Операционная рентабельность	17,80%	25,10%		18,70%	22,40%
Рентабельность по EBITDA	27,20%	31,20%		26,60%	29,70%
Чистая рентабельность	14,10%	20,50%		15,30%	18,10%

в млн.евро
Источник: данные компании, оценки ИК "Финам"

Значительный рост прибыли в январе-июне 2005 года стал возможен, прежде всего, благодаря успехам компании в области контроля за производственными и сырьевыми расходами. В то же время в связи с расширением географии продаж выросли маркетинговые и транспортные затраты компании.

Операционные и финансовые успехи компании способствовали повышению показателей рентабельности. Валовая рентабельность выросла с 45,5% в первом полугодии 2004 года до 51,3%, чистая рентабельность увеличилась на 2,8 п.п. и составила 18,1%.

Рис.3. Показатели рентабельности

В течение первого полугодия 2005 года финансовая устойчивость "Балтики" повысилась за счет снижения доли обязательств в структуре капитала с 25,1% до 23,6%. Коэффициент автономии вырос с 0,75 на конец 2004 года до 0,76 на конец первого полугодия текущего года. Рост текущих активов был в первую очередь обусловлен увеличением суммы денежных средств.

Табл.1. Основные статьи бухгалтерского баланса

Показатель, $ млн.	2004	1H2005	Изменение,%
Внеоборотные активы	529,6	592,4	11,9
Текущие активы	212	242,5	14,4
Всего активы	741,6	834,9	12,6
Краткосрочные обязательства	124,2	133,5	7,5
Долгосрочные обязательства	61,6	63,3	2,7
Всего обязательства	185,9	196,8	5,9
Собственный капитал	555,8	638,2	14,8
Обязательства и капитал	741,6	834,9	12,6

в млн.евро
Источник: данные компании, оценки ИК "Финам"

Резюме

Мы положительно оцениваем итоги деятельности пивоваренной компании "Балтика" в 1 полугодии 2005 года. Рост выручки и прибыли, увеличение рентабельности, доли рынка в основных сегментах свидетельствуют об эффективности работы компании. В дальнейшем "Балтика" планирует сохранить лидерство на рынке, несмотря на то, что во втором полугодии компания ожидает некоторого замедления роста показателей.

Динамика финансовых показателей "Балтики" соответствует нашим прогнозам развития компании в текущем году, поэтому пока мы не видим оснований пересматривать нашу оценку акций компании. Мы подтверждаем нашу рекомендацию "Держать" по акциям "Балтики" и целевую цену - $29 за акцию.