Новые реалии и прогнозы на 2027 год для рубля

В сентябре курс рубля стабилизировался в диапазоне 84–85 руб. за долл. США. Это стало следствием восстановления баланса спроса и предложения на внутреннем валютном рынке: приток экспортной выручки вырос на фоне улучшения ценовой конъюнктуры на сырьевых рынках (с учетом лага поступления валютной выручки в 1–2 месяца), тогда как спрос на валюту ослаб в том числе вследствие сокращения нетто-покупок валюты Банком России до 1,9 млрд руб. против 5,9 млрд руб. в день в августе.

В августе средняя цена Urals составила $67,11 за барр., а в сентябре средний уровень цен складывается выше примерно на $20, или 30%, что соответствует примерно $90 за барр. Данный фактор предполагает увеличение покупок Минфином в октябре. Таким образом, с учетом самостоятельных операций Банка России по продаже валюты на 0,58 млрд руб. в день нетто-покупки могут возрасти примерно в 2–3 раза, что окажет умеренное давление на рубль. Одновременно с этим могут несколько возрасти чистые продажи валюты экспортерами, что частично уравновесит баланс на рынке и не будет способствовать сильным движениям курса рубля.

Мы полагаем, что в IV квартале рубль будет торговаться в диапазоне 85-90 руб. за доллар США. В 2027-2029 годах Минэкономразвития прогнозирует постепенное ослабление номинального курса с 79,5 руб. за доллар США в среднем в 2026 году до 87,4 руб. в среднем за 2027 год и далее до 96 руб. в среднем за 2029 год.

Прогноз ведомства предполагает существенное сужение торгового баланса (с $120,8 млрд в 2026 году до $90,7 млрд в 2027 году) и счета текущих операций (с $45,4 млрд до $15,7 млрд соответственно) на фоне снижения экспорта после шоков 2026 года и роста импорта по мере восстановления потребительской активности.

В проекте бюджета на следующую трехлетку цену отсечения нефти планируется установить на уровне $50 за барр. против $59 за барр. в 2026 году. Это предполагает более быстрое снижение в сравнении с действующим бюджетным законодательством, где заложено планомерное снижение цены отсечения на один доллар США в год до $55 за барр. к 2030 году. Как следствие, проект предусматривает восполнение ФНБ в рамках бюджетного правила: средняя цена Urals в 2027–2029 годах ожидается выше цены отсечения в $50 за барр. ($55 –51соответственно), что подразумевает покупку валюты Минфином в ФНБ. Дополнительный спрос на валюту будет оказывать давление на национальную валюту.

Ключевая ставка

По нашим оценкам, вероятность того, что ключевая ставка останется на уровне 14% до конца 2026 года, заметно возросла. Это связано с обновленными прогнозами и усилившимися проинфляционными рисками: более высокими тарифами, устойчиво повышенными инфляционными ожиданиями, неопределенным масштабом эффекта от выбытия мощностей, расширенным дефицитом бюджета и ожидаемым ослаблением рубля. Соответственно, мы допускаем, что диапазон средней ключевой ставки на 2027 год будет пересмотрен вверх с 10,5–12,5% до 11,0–13,5%.