«Россети Северо-Запад» и «Облачные технологии». Есть ли премия за участие в размещении?

На первичный рынок выходят два эмитента с высоким кредитным рейтингом и плавающим купоном. ПАО «Россети Северо-Запад» предлагает трехлетний выпуск 001Р-02 с ориентиром до КС + 170 б.п., а ООО «Облачные технологии» (бренд Cloud.ru) - 2,5-летний 001P-02 со спредом до КС + 200 б.п.

Оба выпуска защищают текущий денежный поток от сценария длительного сохранения высокой ключевой ставки, но не позволяют зафиксировать текущий уровень доходности на весь срок. Кредитный профиль компаний при этом различается: у «Россетей Северо-Запад» сильные позиции регулируемой электросетевой монополии сочетаются с крупной инвестиционной программой, а Cloud.ru сохраняет очень низкую долговую нагрузку, но активно инвестирует в вычислительную инфраструктуру.

Разберемся, насколько новые выпуски дают премию к вторичному рынку, компенсирует ли она дополнительный срок и где остается пространство для заработка. Обращаем внимание, что неквалифицированные инвесторы не могут покупать некоторые виды облигаций. Подпишитесь на уведомления, чтобы первым узнать о ближайших размещениях и получать рыночную аналитику.

РОССЕТИ СЕВЕРО-ЗАПАД-001Р-02

Об эмитенте

ПАО «Россети Северо-Запад» - межрегиональная электросетевая компания, которая оказывает услуги по передаче электроэнергии и технологическому присоединению в семи регионах Северо-Западного федерального округа. Регулируемый характер бизнеса, системная значимость инфраструктуры и принадлежность к группе «Россети» поддерживают кредитное качество эмитента.

Согласно отчету компании по итогам 1 полугодия 2026 года (МСФО):

• Выручка: 44,8 млрд руб. (+17,3% г/г);
• EBITDA: 9,9 млрд руб. (+52,9% г/г);
• Чистая прибыль: 3,8 млрд руб. (+115,5% г/г);
• Долг/EBITDA: 0,9.

Финансовая динамика за полугодие выглядит сильной: выручка выросла на 17%, EBITDA - более чем наполовину, а чистая прибыль увеличилась более чем в два раза. Долговая нагрузка остается низкой. Основной фактор, который ограничивает дальнейшее улучшение кредитного профиля, - крупная инвестиционная программа: АКРА отдельно отмечает давление капитальных затрат на свободный денежный поток и регуляторные риски регионального сетевого бизнеса.

15 июля 2026 года АКРА подтвердило рейтинг «Россетей Северо-Запад» на уровне AA+ со стабильным прогнозом. «Эксперт РА» также оценивает компанию на уровне AA+ со стабильным прогнозом.

Параметры выпуска

• Объем: 5 млрд руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: КС + не более 170 б.п.;
• Тип купона: плавающий;
• Выплаты купона: каждые 30 дней;
• Срок до погашения: 3 года;
• Рейтинг эмитента: AA+ (стабильный) от АКРА, AA+ (стабильный) от «Эксперт РА»;
• Дата сбора книги заявок: 6 октября;
• Дата размещения: 13 октября;

Подробнее о выпуске. Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

У «Россетей Северо-Запад» уже есть обращающийся флоатер 001Р-01 с формулой купона КС + 190 б.п. и погашением в мае 2027 года. На первый взгляд новый выпуск со спредом до КС + 170 б.п. выглядит хуже: инвестор получает на 20 б.п. меньше за значительно более длинный срок.

Однако прямое сравнение только формулы купона здесь вводит в заблуждение. 001Р-01 торгуется примерно по 100,8% от номинала, поэтому покупатель вторички постепенно теряет эту премию к цене при погашении по 100%. Из-за этого фактическое преимущество старой бумаги по доходности заметно меньше, чем разница между КС + 190 и КС + 170. Новый выпуск выходит около номинала и при верхней границе выглядит конкурентнее собственной вторички, хотя явной премии именно за трехлетний срок все равно не предлагает.

Относительно рынка ориентир выглядит скорее справедливым. «Россети Сибирь» 001Р-02 с тем же рейтингом AA+ и более длинным сроком торгуется с формулой КС + 145 б.п. Cвежий «Мэйл.Ру Финанс» 001Р-04 с рейтингом AA дает КС + 170 б.п. У ДОМ.РФ с максимальным рейтингом AAA спред составляет КС + 120 б.п. На этом фоне верхние КС + 170 б.п. у «Россетей Северо-Запад» выглядят рыночно, но не дают выраженного дисконта.

Плюс флоатера - низкая чувствительность купонного дохода к текущему уровню ставок. При сохранении ключевой ставки на высоком уровне денежный поток останется повышенным. При дальнейшем снижении ставки купон будет уменьшаться, поэтому выпуск не подходит для фиксации нынешней доходности на три года.

При верхней границе КС + 170 б.п. выпуск выглядит приемлемо для консервативной части портфеля, особенно с учетом рейтинга AA+ и низкой долговой нагрузки. Но спекулятивный потенциал ограничен: если финальный спред снизят примерно к КС + 150 б.п. и ниже, преимущество относительно близких рыночных альтернатив практически исчезнет.

ОБЛАЧНЫЕ ТЕХНОЛОГИИ-001P-02

Об эмитенте

ООО «Облачные технологии» (бренд Cloud.ru) - один из крупнейших российских провайдеров облачной инфраструктуры и решений в области искусственного интеллекта. Компания предоставляет публичные и частные облака, GPU-инфраструктуру и платформы для разработки и эксплуатации ИИ-моделей. Сильные позиции на быстрорастущем рынке, высокая рентабельность и очень низкая долговая нагрузка поддерживают рейтинг AA+.

Согласно отчету компании по итогам 1 полугодия 2026 года (МСФО):

• Выручка: 37,6 млрд руб. (+2% г/г);
• EBITDA: 27,5 млрд руб. (-0,2% г/г);
• Рентабельность по EBITDA: 73%;
• Чистая прибыль: 6,0 млрд руб. (-20,5% г/г);
• Чистый долг: -7,2 млрд руб. (чистая денежная позиция).

Рост выручки в первом полугодии замедлился, а чистая прибыль снизилась, однако кредитный профиль остается сильным. Компания сохраняет чистую денежную позицию и очень высокую рентабельность. Сдерживающим фактором остается денежный поток: бизнес требует крупных вложений в серверное оборудование и дата-центры, поэтому инвестиционный денежный поток за полугодие был отрицательным.

АКРА в феврале 2026 года присвоило компании рейтинг AA+ со стабильным прогнозом, отметив очень низкую долговую нагрузку, сильную ликвидность и высокую рентабельность. В мае «Эксперт РА» также присвоило рейтинг AA+ со стабильным прогнозом.

Параметры выпуска

• Объем: 10 млрд руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: КС + не более 200 б.п.;
• Тип купона: плавающий, расчет по ключевой ставке Банка России за каждый день купонного периода + спред;
• Выплаты купона: каждые 30 дней;
• Срок до погашения: 2,5 года;
• Рейтинг эмитента: AA+ (стабильный) от АКРА, AA+ (стабильный) от «Эксперт РА»;
• Дата сбора книги заявок: 8 октября;
• Дата размещения: 13 октября;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть;

Подробнее о выпуске. Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

У Cloud.ru уже обращается фиксированный выпуск 001P-01 с купоном 14,2%, погашением в июне 2028 года и доходностью около 15,2% при цене примерно 100% от номинала. Прямо считать премию нового флоатера к этой бумаге некорректно: конструкции разные. Фикс позволяет сохранить текущую доходность при снижении ставок, тогда как новый 001P-02 будет постепенно снижать купон вслед за ключевой ставкой.

При текущей ключевой ставке 14% верхняя граница нового выпуска соответствует текущему купонному уровню около 16% годовых. Главный аргумент в пользу первички - именно спред КС + 200 б.п. У свежего «Мэйл.Ру Финанс» 001Р-04 с рейтингом AA спред составляет КС + 170 б.п., а у «Россетей Сибирь» 001Р-02 с рейтингом AA+ - КС + 145 б.п. Получается, что верхний ориентир Cloud.ru дает около 30–55 б.п. дополнительного спреда к близким по качеству бумагам.

Даже «Росагролизинг» 002Р-02 с более низким рейтингом AA- сейчас торгуется с формулой КС + 200 б.п. Разница в бизнес-моделях не позволяет сравнивать бумаги механически, но для эмитента AA+ верхняя граница Cloud.ru выглядит заметно интереснее рынка.

Сильная сторона эмитента - баланс: на конец июня компания находилась в чистой денежной позиции, а рейтинговые агентства оценивают долговую нагрузку как очень низкую. Основной риск - капиталоемкость облачного и ИИ-бизнеса: для роста требуются постоянные инвестиции в инфраструктуру, что ограничивает свободный денежный поток.

При КС + 200 б.п. выпуск выглядит привлекательным внутри рейтинговой группы и оставляет пространство для роста цены после размещения. Но этот вывод чувствителен к финальному спреду: при снижении ориентира примерно к КС + 170 б.п. преимущество перед свежей вторичкой почти исчезает.

Если сравнивать два размещения по верхним ориентирам, более выраженная премия сейчас у «Облачных технологий»: КС + 200 б.п. выглядит выше рынка для AA+ и компенсирует отсутствие фиксации доходности. У «Россетей Северо-Запад» КС + 170 б.п. выглядит ближе к справедливому уровню: цена собственного 001Р-01 выше номинала делает первичку конкурентной, но явной платы за более длинный срок нет. Поэтому Cloud.ru интереснее именно как первичная идея ближе к верхней границе, а выпуск «Россетей Северо-Запад» - как качественный флоатер без выраженного дисконта.

Посчитайте потенциальный доход от инвестиций в облигации с помощью нашего  нового инструмента