Новые размещения на первичном рынке облигаций: ВЭБ.РФ и «ДиректЛизинг»

На первичный рынок выходят два эмитента из противоположных частей кредитной шкалы. ВЭБ.РФ предлагает крупный 3,5-летний флоатер с привязкой к RUONIA и наивысшим кредитным рейтингом, тогда как «ДиректЛизинг» размещает небольшой пятилетний амортизируемый фикс с купоном до 26,5% и рейтингом BB.

На первый взгляд выбор определяется допустимым риском: кредитный профиль ВЭБ.РФ в значительной степени поддерживается государством, а «ДиректЛизинг» относится к сегменту ВДО и платит существенно больше. Но для первичного размещения главным остается вопрос премии относительно уже торгующихся бумаг: высокий спред или купон сам по себе еще не делает выпуск привлекательным.

Разберемся, насколько новые выпуски дают премию к вторичному рынку, компенсирует ли она текущие риски эмитентов и где остается пространство для заработка. Воспользуйтесь уникальной возможностью поучаствовать в первичных размещениях облигаций (IBO). Это отличный способ приобрести понравившиеся бумаги до размещения, потенциально получая более высокий доход.

ВЭБ.РФ-ПБО-002Р-61

Об эмитенте

Государственная корпорация развития «ВЭБ.РФ» - российский государственный институт развития, участвующий в финансировании крупных инфраструктурных и инвестиционных проектов. Корпорация действует на основании отдельного федерального закона, а ее кредитный профиль в значительной степени определяется очень высокой вероятностью поддержки со стороны государства.

Согласно отчету Группы ВЭБ.РФ по итогам 1 полугодия 2026 года (МСФО):

• Чистая прибыль: 32,4 млрд руб. (-46,2% г/г);
• Операционная прибыль до резервов: 113,3 млрд руб. (против 111,5 млрд руб. годом ранее);
• Чистый процентный доход: 104,3 млрд руб. (+35,5% г/г);
• Активы: 9,16 трлн руб. (+21,9% с начала года).

Параметры выпуска

• Объем: не менее 50 млрд руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: RUONIA + не более 200 б.п.;
• Выплаты купона: 4 раза в год;
• Срок до погашения: 3,5 года;
• Рейтинг: AAA от АКРА;
• Дата сбора книги заявок: 10 сентября;
• Дата размещения: 15 сентября;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: нет.

Подробнее о выпуске. Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Главное преимущество нового выпуска ВЭБ.РФ - спред к RUONIA, который по верхней границе заметно превышает уровни ближайших собственных флоатеров. Наиболее корректным ориентиром выглядит ВЭБP-36 с погашением в сентябре 2030 года и купоном RUONIA + 170 б.п. Новый выпуск погашается примерно на полгода раньше, но предлагает до 30 б.п. дополнительного спреда. При размещении по верхней границе такая премия выглядит достаточно привлекательной.

При этом ВЭБP-36 торгуется немного ниже номинала, около 99%, что частично компенсирует более низкий купонный спред. Тем не менее сочетание более короткого срока и более высокой купонной ставки делает первичное размещение интереснее собственной вторички, если финальный ориентир не будет существенно снижен в ходе книги.

Для оценки кредитного риска ключевым фактором остается государственная поддержка. АКРА подтверждает рейтинг ВЭБ.РФ на уровне AAA со стабильным прогнозом и прямо указывает, что он соответствует уровню обязательств правительства РФ благодаря очень высокой вероятности экстраординарной поддержки. Поэтому снижение чистой прибыли группы в 1 полугодии само по себе не выглядит фактором, способным заметно изменить кредитное качество выпуска.

Флоатер также снижает процентный риск: при сохранении высоких ставок купонный денежный поток будет оставаться повышенным. Обратная сторона конструкции - при снижении RUONIA купон постепенно уменьшится, поэтому зафиксировать текущую доходность на весь срок не получится.

В рейтинговой группе AAA верхний ориентир RUONIA + 200 б.п. выглядит конкурентно. Сопоставимые флоатеры РЖД, «РусГидро» и «Газпром капитала» сейчас предлагают более низкие купонные ставки. Поэтому при сохранении спреда ближе к верхней границе выпуск ВЭБ.РФ выглядит интересным как для удержания, так и с точки зрения умеренной переоценки после размещения. Основной риск для идеи - агрессивное снижение спреда в ходе книги на фоне высокого спроса.

ДИРЕКТЛИЗИНГ-002Р-07

Об эмитенте

«ДиректЛизинг» - российская лизинговая компания, работающая на рынке с 2006 года. Компания предоставляет в лизинг легковой и грузовой транспорт, автобусы, спецтехнику и различное оборудование. Основными клиентами выступают предприятия малого и среднего бизнеса, индивидуальные предприниматели и физические лица, значительная часть портфеля приходится на Центральный федеральный округ.

Согласно отчету компании по итогам 1 полугодия 2026 года (РСБУ):

• Выручка: 450,7 млн руб. (+12,5% г/г);
• Прибыль от продаж: 186,4 млн руб. (-37,8% г/г);
• Чистая прибыль: 6,2 млн руб. (-28,9% г/г);
• Дебиторская задолженность: 1,54 млрд руб. (+92,9% с начала года).

Параметры выпуска

• Объем: 200 млн руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: до 26,5% (29,97% YTM);
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 5 лет;
• Рейтинг: BB (развивающийся) от АКРА;
• Дата сбора книги заявок: 15 сентября;
• Дата размещения: 17 сентября;
• Амортизация: да (по 1,67% в даты 1-59 купонов);
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Высокий купон нового выпуска выглядит привлекательно только на первый взгляд. Наиболее близким собственным аналогом является ДрктЛиз2Р6 с тем же пятилетним первоначальным сроком, ежемесячными выплатами и амортизацией. Сейчас бумага торгуется около 95% от номинала и дает доходность к погашению примерно 31,6% годовых при ставке купона 24,5%.

С учетом ежемесячных выплат эффективная доходность верхнего ориентира нового выпуска будет близка к 30% годовых. Получается, что даже при купоне 26,5% первичное размещение не дает явной премии к собственной вторичке. Если ставка по итогам книги будет снижена, уже обращающийся 002Р-06 станет еще более очевидной альтернативой.

Финансовый профиль эмитента также требует осторожности. За 1 полугодие 2026 года выручка выросла на 12,5%, однако прибыль от продаж сократилась на 37,8%, а чистая прибыль - на 28,9%. Одновременно дебиторская задолженность почти удвоилась с начала года. На этом фоне высокий купон стоит воспринимать прежде всего как компенсацию за повышенный кредитный риск, а не как бесплатную премию первичного рынка.

АКРА в октябре 2025 года понизило рейтинг компании до BB и установило развивающийся прогноз. Агентство связывало решение с ухудшением риск-профиля на фоне роста объема изъятых у проблемных клиентов предметов лизинга. При этом сильной стороной остается фондирование, а ликвидность оценивается как удовлетворительная. Для сегмента ВДО такая комбинация факторов требует особенно внимательно оценивать премию к собственным бумагам эмитента.

Амортизация снижает фактическую дюрацию и постепенно возвращает инвестору вложенный капитал, что является плюсом для пятилетней бумаги. Однако с точки зрения спекулятивной идеи новый выпуск пока выглядит слабо: собственная вторичка уже дает сопоставимую или более высокую доходность. Участие имеет смысл рассматривать только вблизи верхнего купонного ориентира и при готовности инвестора принимать кредитный риск уровня BB.

В рейтинговой группе BB новый выпуск выглядит заметно доходнее большинства сопоставимых бумаг других эмитентов. Но в случае «ДиректЛизинга» более высокая доходность подтверждается и собственной кривой: рынок уже требует от компании более 30% годовых. Поэтому сравнение с рейтинговой группой само по себе не делает новый выпуск дешевым.