Новые фавориты и аутсайдеры в краткосрочном портфеле

По-прежнему на российский фондовый рынок оказывают влияние два фактора: геополитика и монетарная политика ЦБ. На этой неделе, в пятницу, состоится заседание регулятора, на котором он примет решение по ключевой ставке. Консенсус ждет сохранение ставки на уровне 21%, однако будет важна риторика главы ЦБ. В ожидании геополитических и монетарных улучшений российский рынок акций может продолжить расти.

Главное

• Краткосрочные идеи: в фаворитах заменили Татнефть-ао (в абсолютном выражении акции выросли на 19%, тогда как относительно Индекса МосБиржи динамика была лучше на 2%) на ЛУКОЙЛ, а также Полюс (рост на 52% в абсолютном выражении и на 35% лучше индекса) на ЕвроТранс. В аутсайдерах вместо Транснефть-ап (в абсолютном выражении бумага выросла на 2%, а относительно индекса динамика была хуже на 9%) теперь Сургутнефтегаз-ап.

• Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты выросли на 44%, Индекс МосБиржи — на 37%, аутсайдеры — на 37%.

Краткосрочные фавориты: причины для покупки

Добавляем в портфель фаворитов ЕвроТранс — одну из наиболее перспективных компаний второго эшелона в российском нефтегазовом секторе. Потенциальное снижение котировок нефти в ближайшие годы не будет нести негативный эффект на бизнес оператора сети АЗС. Ожидаем продолжение роста маржинальных сегментов с рентабельностью по чистой прибыли свыше 50% (электрозаправочные станции, реализация сопутствующих товаров).

Кроме того, начало снижения ключевой ставки сильно повысит привлекательность бумаги, учитывая, что у компании высокая долговая нагрузка: по нашим расчетам, 2,8х по показателю Чистый долг/EBITDA в 2024 г. Отмечаем, что 60% заемных средств, включая лизинг, привлечены под плавающую ставку: ключевая ставка ЦБ РФ + 3 процентных пункта.

Еще одна новая бумага в портфеле — ЛУКОЙЛ. Сильная дивидендная история с достаточно высоким уровнем полугодовых дивидендов в секторе и намерением распределять весь свободный денежный поток. В опубликованной в скором времени отчетности за II полугодие 2024 г. можем увидеть усиление баланса и продолжение роста чистой денежной позиции.

Накопленные денежные средства свыше 1 трлн руб. могут быть использованы на выкуп акционеров-нерезидентов с большим дисконтом или потенциально на дополнительные дивиденды. В ближайшие месяцы (до конца мая) компания может выплатить около 530—540 руб./акц. дивидендов за II полугодие 2024 г. (дивдоходность 7%).

Сбербанк. Разумная политика рисков и управления капиталом позволяют банку демонстрировать высокие финансовые результаты и уверенный органический рост капитала, что вместе с рентабельностью более 22% ROE дает возможность стабильно выплачивать дивиденды. Сбер торгуется ниже своих исторических значений с мультипликатором P/E 4,1x против среднеисторического уровня 5,6x, несмотря на продолжающийся рост бизнеса и рекордную прибыль за прошедший год.

Дополнительный фактор привлекательности для банка — наблюдаемая сейчас разрядка в отношениях с США: котировки акций банка позитивно реагируют на геополитические новости.

Т-Технологии (ТКС Холдинг). На этой неделе компания должна опубликовать МСФО отчетность за 2024 г. Мы полагаем, что показатели будут позитивными благодаря усилению позиций в корпоративном сегменте и росту клиентской базы при сохранении высокой рентабельности. Кроме того, 21 марта состоится встреча с топ-менеджментом и аналитиками, на которой, вероятно, мы узнаем о Стратегии–2025, что также может стать катализатором для роста акций.

OZON. Ждем, что в ближайшие кварталы компания продолжит демонстрировать хорошие финансовые результаты. Показатели за IV квартал 2024 г. и ожидания на 2025 г., на наш взгляд, сильные — подтвердили тренд на улучшение рентабельности при хорошем росте оборота, учитывая масштаб бизнеса. Также у бумаги довольно высокая чувствительность к позитивным настроениям на рынке акций.

Основные риски для идеи: если настроения на рынке акций станут негативными или Мосбиржа объявит о приостановке торгов бумагами на время редомициляции, но мы не ждем последнего в ближайшей перспективе.

Яндекс. Считаем, что у бизнеса привлекательные перспективы при умеренной оценке в размере 7,5х EV/EBITDA на 2025 г. Кроме того, у компании низкая долговая нагрузка (0,3х по соотношению Чистый долг/EBITDA в 2024 г.) и положительная рентабельность чистой прибыли, что должно снижать чувствительность к текущим высоким процентным ставкам. Кроме того, ждем, что акции выиграют от позитивных настроений на фондовом рынке, если они сохранятся какое-то время.

КЦ ИКС 5 (X5). Вскоре ждем обновления дивидендной политики и специальных дивидендов за прошлые годы. Полагаем, дивдоходность может составить 33% на ближайшие 12 месяцев, если целевой уровень по соотношению Чистый долг/EBITDA по дивполитике будет около 1,2х. Даже при негативном исходе (выплата только депозитов на балансе в течение 12 месяцев) дивдоходность Х5 все равно может быть высокой: по нашим расчетам, 15%.

Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи

Добавляем в аутсайдеры Сургутнефтегаз-ап на фоне затянувшегося укрепление рубля и ухудшения перспектив дивидендов. Дивиденды по префам Сургутнефтегаза очень сильно зависят от курса российского рубля, его устойчивость к иностранным валютам ставит под сомнение размер дивидендов в предстоящие годы. Считаем, что рынок слишком оптимистично смотрит на динамику выплат дивидендов, что может привести к их скорому пересмотру и снижению ожиданий по потенциальной доходности бумаги на горизонте 12 месяцев.

Ростелеком. Дивдоходность акций после роста котировок за квартал не выглядит привлекательно. Может составить 9% за 2024 г. при неизменном дивиденде и 5% в случае его снижения на 43%, аналогично чистой прибыли за год. Оценка по Р/Е компании также не выглядит привлекательно — 14х на 2025 г., в 2 раза выше исторической из-за нашего прогноза негативного влияния на прибыль от роста процентных расходов.

АЛРОСА. Февральская алмазно-бриллиантовая статистика по Индии (страна является мировым хабом по огранке камней) подтвердила сохранение кризиса в отрасли, пока без признаков разворота. Ожидаем в конце апреля выход финансовой отчетности по РСБУ АЛРОСА за I квартал, которая, по нашим оценкам, будет слабой.

ММК. Внутренний рынок стали переживает спад в условиях рекордно высокой ключевой ставки и сезонных факторов. 20 марта компания опубликует финансовые результаты за IV квартал, где мы ожидаем увидеть негативную динамику в прибылях и вероятность отказа от дивидендов.

РусГидро. Несмотря на запуск свободного рынка на Дальнем Востоке с 1 января 2025 г. (позитивное событие), инвестиционная история не меняется. У РусГидро крупные инвестрасходы и отрицательный свободный денежный поток. Учитывая более 400 млрд руб. чистого долга, мы считаем вероятность возобновления выплаты дивидендов незначительной.

ФСК-Россети. Компания во многом остается заложницей крупных инвестиционных проектов. Россети не заплатили дивиденды за последние несколько лет, и в ближайшее время мы не ожидаем их возобновления. При этом мы допускаем, что при существенном снижении инвестпрограммы возможно улучшение финансовой ситуации, впрочем, мы не ожидаем ее резкого и быстрого снижения.

Московская Биржа. Cнижение ключевой ставки ЦБ, по нашему мнению, негативно отразится на процентных доходах, которые составили 57% ее выручки в 2024 г. Чистая прибыль в IV квартале упала сильнее прогнозов под давлением как снизившихся процентных расходов в следствие снижения клиентских средств на счетах, так и опережающего роста операционных расходов. Ожидаемые финальные дивиденды за 2024 г. с доходностью около 10% при текущих процентных ставках не добавляют существенного веса к инвестиционному кейсу компании**.

** У нас «Позитивный» долгосрочный взгляд на Мосбиржу, но ее котировки, по нашему мнению, могут отставать от роста Индекса МосБиржи, поэтому она включена в аутсайдеры. Различия в долгосрочном и краткосрочном прогнозах — это нормально.

Парные идеи

Лонг Ozon / Шорт Хэдхантер — ставка на относительную динамику котировок. Текущая операционная среда, на наш взгляд, менее благоприятна для Хэдхантера, чем для Ozon. Это уже отразилось на результатах компаний за IV квартал 2024 г. и, полагаем, эффект станет еще более явным при раскрытии показателей за I квартал 2025 г. (конец апреля / середина мая). При этом на горизонте 12 месяцев у нас «Позитивный» взгляд на обе бумаги.

Лонг X5 / Шорт Алроса и Лонг Озон / Шорт ММК — геополитика вызвала бурное ралли в акциях и укрепление рубля. На этом фоне котировки экспортеров даже выросли, хотя фундаментально прибыли упали. Мы отмечаем разрыв в оценке экспортеров и историй внутреннего спроса — предлагаем шортить переоцененных экспортеров и открывать длинные позиции во внутренних историях из числа фаворитов.