«НОВАТЭК» - больше нефти, меньше газа

Операционные результаты Новатэка за 1П24 подтвердили существенный рост добычи жидких углеводородов в 2024 г. — почти на 12%. Считаем, что на фоне слабой динамики добычи и реализации газа рост добычи более прибыльных жидких углеводородов позитивен для Новатэка и при прочих равных может добавить 5-7% к базовой EBITDA годом ранее.

Анализ: Больше нефти, меньше газа. Добыча природного газа в 2К24 увеличилась на 1.2% г/г. При этом добыча жидких углеводородов (газового конденсата и нефти) в 1П24 выросла на 11.9% г/г при росте на 11.6% во 2К24. Общий объем реализации жидких углеводородов — с учетом газового конденсата и нефти с совместных предприятий — увеличился в 1П24 на 7% г/г. Динамика реализации газа отстает от добычи: показатель фактически снизился на 3.3% г/г. Частично это можно объяснить изменениями в закупках сторонних поставщиков и неравномерной динамикой продаж СПГ, но даже в этом случае цифры выглядит довольно слабо.

Ключевая цифра — высокий уровень добычи жидких углеводородов. Мы связываем это с резким ростом добычи конденсата в начале года, когда были запущены новые проекты по добыче жирного газа в ачимовских и юрских отложениях. Несмотря на то, что Новатэк известен как газовая компания, более 50% EBITDA компания получает не от реализации трубопроводного газа потребителям в России, а от добычи жидких углеводородов.

У нас позитивный взгляд на акции Новатэка с целевой ценой RUB 1400. Бумага торгуется с P/E на 2024/25п в 4.5x — на 58% ниже долгосрочных средних. Отчасти дисконт можно считать оправданным: пока неясно, как компании удастся реализовать амбициозные планы по развитию СПГ-бизнеса в условиях запрета на импорт технологии сжижения и СПГ-танкеров ледового класса. При этом мы считаем, что большая часть опасений уже в цене.