"Норникель" может улучшить свои финансовые результаты по итогам года

Норильский никель опубликовал финансовые результаты за 9 месяцев по РСБУ. Выручка компании за 9 месяцев 2025 г. составила 660 млрд руб. (+2% год к году, г/г), при этом валовая прибыль сократилась на 6% г/г и составила 225 млрд руб. на фоне роста себестоимости (+8% г/г).

Прибыль от продаж также показала негативную динамику и составила 166 млрд руб. (-4% г/г). Основной выросшей статьей расхода были процентные расходы, которые выросли на 33% г/г, но благодаря росту процентных доходов (более чем в 2 раза) прибыль от продаж сокращалась медленнее валовой прибыли. Чистая прибыль снизилась на 40% г/г до 23 млрд руб.

По итогам III квартала выручка упала на 7% до 203 млрд руб, валовая прибыль — до 50 млрд руб. (-39%), чистый убыток — до 36 млрд руб. (убыток 31 млрд руб. годом ранее).

Оценка. РСБУ не отражает всей картины, но показывает негативную динамику год к году. Напомним, по РСБУ выручка компании исторически (в 2022–2024 гг.) составляла порядка 72-78% от консолидированной выручки по МСФО, прибыль от продаж — лишь 45-65% от EBIT по МСФО. Таким образом, РСБУ не отражает полной картины, однако видно, что прибыль по РСБУ за 6 месяцев (59 млрд руб.) сменилась убытком — это снижает перспективы выплат и без того невысоких потенциальных дивидендов по итогам 9 месяцев. Мы ожидаем, что компания сможет улучшить свои финансовые результаты по итогу года на фоне высоких темпов роста цен на основные металлы (медь и металлы платиновой группы).

Влияние. Сохраняем «Нейтральный» взгляд на Норникель. На данный момент в спотовых ценах мультипликатор Р/Е компании торгуется выше среднеисторических значений (10х против 8х). Считаем, что основными драйверами для компании будут дальнейшее снижение ключевой ставки и ослабление рубля.