НЛМК - рынок догнал справедливую цену

ПАО «НЛМК» — российская вертикально интегрированная сталелитейная компания, крупнейший производитель стали в России. Компания обладает полным производственным циклом — от добычи железной руды на Стойленском ГОКе и производства кокса до выплавки стали и проката на площадке в Липецке.

По результатам отчетности за 1П 2026 мы подтверждаем целевую цену 74,1 руб., понижая рекомендацию с «Покупать» до «Держать» в связи с исчерпанием потенциала.

Компания проходит циклическое дно рентабельности на фоне слабого внутреннего спроса, крепкого рубля и сокращения европейского экспортного канала, однако с момента предыдущей публикации акции выросли и вплотную подошли к нашей целевой цене, что говорит об исчерпании потенциала роста.

В базовом сценарии на 2026 г. мы ожидаем чистую прибыль около 46,9 млрд руб., слабо положительный FCF и продолжение дивидендной паузы. Инвестиционный цикл полностью самофинансируется из накопленной денежной позиции, а ввод мощностей Стойленского ГОКа и последующая нормализация спроса остаются драйверами дальнейшей переоценки, но при текущих котировках они уже заложены в цену.

НЛМК по итогам 1П 2026 зафиксировал углубление спада по МСФО. Выручка снизилась на 11,6% г/г, до 387,7 млрд руб., на фоне низких мировых цен на сталь и укрепления рубля. EBITDA сократилась на 32,0%, до 57,2 млрд руб., рентабельность — до 14,8% против 19,2% годом ранее. Чистая прибыль упала на 54,3%, до 20,5 млрд руб. FCF стал отрицательным (-15,1 млрд руб.) из-за роста дебиторской задолженности на 33,2 млрд руб., несмотря на снижение капзатрат на 32,1%. 
Ключевыми факторами давления остаются низкие мировые цены на сталь, крепкий рубль и планы ЕС отказаться от импорта российских слябов.

Во 2К рентабельность EBITDA выросла с 11,7% до 17,7% кв/кв. Улучшение связано прежде всего со сдвигом микса продуктов в пользу России: внутренняя выручка выросла на 13,7 млрд руб., экспортная снизилась на 3,2 млрд руб., а доля России увеличилась с 30,1% до 35,4%. Одновременно коммерческие расходы сократились на 11,6% вслед за экспортом. Поскольку они почти полностью связаны с экспортной логистикой, внутренняя выручка обеспечивает более высокую маржу. Устойчивость эффекта зависит от сохранения текущего микса.

Чистая денежная позиция в 40,7 млрд руб. позволяет выплачивать дивиденды, однако совет директоров утвердил невыплату. При этом капзатраты уже снижаются с 113,4 млрд руб. в 2024 г. до ожидаемых 75 млрд руб. в 2026 г. FCF выходит в слабый плюс в 2026 г. По нашим оценкам, около 18,8 млрд руб. против 24,7 млрд руб. годом ранее, чего достаточно для выплат. Вероятно, компания предпочитает сохранить денежную подушку на фоне слабого рынка. Возобновления выплат мы не ожидаем раньше, чем по итогам 2027 г.

Драйверы роста остаются те же — реализация инвестпроектов, включая товарный ГБЖ Стойленского ГОКа мощностью 2,5 млн т с вводом в 2028 г., ослабление рубля и снижение ключевой ставки. Основные риски — возможные новые санкции США, срыв инвестпрограммы, высокая цикличность маржи, перенаправление вытесняемых ЕС 2,4 млн т слябов в 2028 г. на экспорт со скидкой, ужесточение условий льготной ипотеки.

Наша оценка методом DCF (снижающаяся WACC с 23,2% до 15,8% по мере нормализации ставки, долгосрочный терминальный рост 4%) предполагает потенциал роста 3%, что соответствует рекомендации «Держать». Основной потенциал переоценки связан с реализацией инвестпроектов и ожидаемого ослабления курса рубля.
Аналитический отчет от 10.07.2026 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 31.07.2026.