Низкий денежный поток "Норникеля" сводит к минимуму вероятность дивидендов

Норильский никель 10 февраля опубликует отчетность за II полугодие 2024 г. по МСФО. По нашим расчетам, выручка по сравнению с I полугодием 2024 г. прибавила 20%, EBITDA — 16%, в то время как свободный денежный поток (FCF) вышел в положительную зону.

- Предполагаем, что Норникель покажет хорошую динамику выручки по сравнению с I полугодием 2024 г. на фоне роста цен на металлы. При этом ждем, что в годовом сопоставлении выручка снизилась — на 7% до $6,7 млрд.

- На этом фоне EBITDA, вероятно, увеличилась до $2,7 млрд — на 16% выше, чем в прошлом полугодии, но на 23% ниже, чем годом ранее. Ждем, что рентабельность по EBITDA составила 40%.

- Полагаем, что более высокая EBITDA и частичная нормализация оборотного капитала обеспечили положительный свободный денежный поток в размере $369 млн.

- Ждем, что чистый долг составил $9,5 млрд, а чистый долг/EBITDA — 1,9х. Для сравнения, на конец 2023 г. показатель находился на уровне 1,2х. 

Влияние

Вероятно, результаты будут лучше I полугодия за счет частичного повышения цен на металлы. Полагаем, компания покажет рост EBITDA на 16% и положительный свободный денежный поток. Однако дивидендов по итогам прошлого года не ждем. Результаты за II полугодие должно поддержать частичное восстановление цен на металлы. Однако за весь год снижение прибыли будет заметным на фоне более низких котировок металлов, а также роста процентных расходов. Такой низкий денежный поток сводит к минимуму вероятность дивидендов за прошлый год. В противном случае пришлось бы платить из долга, что создает риски для финансовой устойчивости в текущих условиях.

Оценка

Долгосрочно сохраняем «Нейтральный» взгляд на бумагу – ожидаем восстановления цен на никель и палладий с многолетних минимумов. Ожидаем восстановления в пределах 10–15% до конца года. Это выправит финансовое положение Норникеля, и компания может вернуться к вопросу выплаты дивидендов.