Низкие цифры по инфляции – это не только сезонные эффекты, но и быстрое охлаждение экономики

В среду Минфин провёл очередные аукционы ОФЗ, ЦБ опубликовал результаты макро-опроса аналитиков и экономистов, а Росстат – данные по недельной инфляции:

- На аукционах Минфина в 9-летней 26225 и 14-летней 26247 размещено бумаг на 166 млрд руб. – спрос на аукционах был настолько значительным, что после аукциона наблюдался рост цен на вторичном рынке

- Опрос аналитиков показал улучшение прогноза инфляции на 2025 с 6.8% до 6.4% при прежних 4.7% в 2026, ухудшение ожиданий по ВВП в 2025 с 1.4% до 1.2% и прежние 1.6% в 2026, снижение прогноза средней ключевой ставки в 2025/26 с 19.3%/13.8% до 19%/13.2% и улучшение ожиданий по среднему курсу рубля к доллару с 87.3/97.5 до 85.5/96.0.

- На неделе с 26 августа по 1 сентября цены снизились на 0.08% н/н после +0.02% неделей ранее, годовая инфляция замедлилась с 8.5% до 8.3% - возобновление недельной дефляции стало следствием усиления отрицательной динамики в волатильных компонентах (-0.87% н/н vs -0.75%) при замедлении их роста в прочих позициях (0.04% vs 0.14%), в том числе в бытовых услугах (0.12% vs 0.21%). Активно дешевели плодоовощи (-3.2%), гостиницы и другие услуги туризма, подорожали отечественные авто и подешевели – иностранные, продолжал дорожать бензин, ускорилась динамика по ряду продовольственных товаров, но это было компенсировано улучшением в других позициях.  

Что мы думаем

Недельные данные предполагают снижение цен на 0.25% м/м в августе при эталонных -0.38% от ЦБ, соответствующих целевым 4%. Траектория совпадает с нашими оценками, предполагающими 8.3% за год и 0.4-0.45% м/м с поправкой на сезонность на основе траектории ЦБ. Это нижняя граница прогноза ЦБ по инфляции.

Довольно низкие цифры по инфляции – это не только сезонные эффекты, но и быстрое охлаждение экономики. Вчерашние оценки ЦБ по ВВП во 2К25 в -0.6% к/к после -1% в 1К25 с поправкой на сезонность подразумевают, что экономика уже вошла в техническую рецессию. При такой динамике рост ВВП в 2025 на 1% будет большой удачей, мы же сохраняем наш прогноз в +0.6% неизменным с конца 2024. Поэтому и инфляция по году, вероятно, не превысит 6% и приблизится к целевым 4% уже в марте-апреле 2026. 

Иными словами, ожидания макро-опроса по ВВП выглядят чрезмерно оптимистично, а по инфляции и ставке ЦБ (15% к концу 2025 и 12-12.5% в 2026) – чрезмерно пессимистично. Риски для экономики и дальнейшее замедление инфляции открывают ЦБ путь к дальнейшему снижению ключевой ставки. Мы ждём 16% в сентябре, минимум 14% в декабре и 9-10% в 2026, сохраняя позитивный взгляд на средние/длинные ОФЗ. Сегодняшние успешные аукционы Минфина – лишнее тому подтверждение.