Низкие мультипликаторы и дивиденды поддерживают ралли акций Банка "Санкт-Петербург"

Инвестиционная идея

Банк Санкт-Петербург – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.

Мы подтверждаем рекомендацию "покупать" по акциям Банка Санкт-Петербург и повышаем целевую цену с 66,2 до 76,3 руб. Потенциал роста 37% на 12 мес.

• Отчетность по МСФО за 2018 году показала рост прибыли на 20% - до рекордных 8,9 млрд. руб. за счет снижения резервирования, роста чистых процентных доходов, комиссий. Ключевые балансовые показали – депозиты и кредиты, также повысились. Рентабельность собственного капитала составила 12,3% в сравнении с 11,3% в 2017.
• Банк представил умеренно-положительные прогнозы по главным банковским показателям на 2019 год – рост кредитного портфеля на 5%, стоимость риска 170-190 б.п., рентабельность собственного капитала в районе 12-14%.
• Консенсус Reuters предполагает повышение прибыли в 2019 г. на 14%, до 10,2 млрд. руб.
• В прошлом году банк изменил дивидендную политику, сделав переход от выплаты 20% прибыли по РСБУ к не менее 20% прибыли по МСФО. Менеджмент также может проводить обратный выкуп акций при условии наличия свободного капитала и уровня капитализации банка ниже видения ключевых акционеров.
• Дивиденд за 2018 составит 3,71 руб. на акцию (+129% г/г) с доходностью 6,7% при направлении на выплату 20% прибыли. После улучшения дивидендной политики акции BSPB закрыли гэп в доходности с другими российскими банками, и сейчас бумаги BSPB по дивдоходности немного опережают среднеотраслевую DY 2018П 6,1%.
• По мультипликаторам акции BSPB остаются недооцененными. Мы сохраняем интерес к бумагам банка и считаем BSPB интересной идеей с точки зрения соотношения риска и доходности при низких форвардных мультипликаторах P/E 2,7х 2019Е и 2,6х 2020Е.

Краткое описание эмитента

ПАО "Банк "Санкт-Петербург" был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2018 составили 673 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2018 375 млрд.руб. и примерно на ¾ представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.

Структура капитала.  Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.

Финансовые показатели

Доходы и расходы. Банк отчитался о росте прибыли акционеров на 20% до рекордных 8,9 млрд.руб. благодаря снижению резервирования, увеличению чистых процентных доходов и комиссий. Стоимость риска в прошлом году снизилась на 70 б.п. до 1,8%, чистая процентная маржа повысилась на 20 б.п. до 3,63%. Рентабельность собственного капитала за последние 4 квартала составила 11,5%. Рентабельность собственного капитала повысилась до 12,3% с 11,3%.

Показатель операционной эффективности несколько снизился, CIR составил 39,78% против 38,53% годом ранее, но отчасти это было связано с единовременными расходами во 2К19. Численность персонала сократилась за год на 7%.

Баланс раскрыл рост депозитов и кредитного портфеля. Приток вкладов за год составил 15%, кредитование gross увеличилось на 4,9%. Розничный портфель показал быстрый рост на 18,4%, но динамика корпоративного остается достаточно вялой при росте на 1,3% за год. Доля проблемных кредитов снизилась до 10,8% с 14,3% на начало года.

Прогнозы менеджмента на 2019 умеренно благоприятны -увеличение кредитования на 5%, стоимость риска 170-190 б.п., рост расходов на 5%, CIR 40%. Рентабельность капитала в районе 12-14%. Консенсус Reuters предполагает повышение прибыли в 2019 г. на 14% 10,2 млрд.руб.

Основные финансовые показатели

^{Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"}

Прогноз по ключевым финансовым показателям

^{Источник: Reuters, ГК "ФИНАМ"}

Дивиденды и обратный выкуп акций. Согласно новой дивидендной политике эмитент будет направлять на дивиденды не менее 20% прибыли по МСФО (ранее выплаты составляли 20% прибыли по РСБУ). Помимо этого, банк может проводить обратный выкуп акций как минимум 2 раза в год при условии, что есть свободный капитал и компанию не устраивает рыночная оценка банка на бирже. Ранее компания уже объявляла о байбэке 12 млн акций (2,4% всех акций) при цене 55 руб., вопрос о следующем выкупе акций менеджмент рассмотрит 29 мая.

Дивидендные выплаты по итогам 2018 г. составят 3,71 руб. на акцию. Это на 129% выше, чем DPS 2017 и предполагает вполне конкурентную доходность 6,7%. Дата закрытия реестра 10 июня 2019. Всего на выплату будет направлено 1,8 млрд.руб., что соответствует 20% годовой прибыли по МСФО.

Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам BSPB:

^{Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ}

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские и сравнимые зарубежные компании-аналоги из развивающихся стран в равной степени с применением странового дисконта 40%. Мы также включили в анализ стоимости собственную целевую дивидендную доходность 5%, исходя из DY 4.9% по итогам 2014 года, когда норма выплат (19% прибыли по МСФО) была сопоставима с новым уровнем отчисления не менее 20%.

По форвардным мультипликаторам в сравнении с аналогами акции Банка Санкт-Петербург торгуются с дисконтом в среднем 33% при целевой цене 73,9 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 78,8 руб. с апсайдом 41% при среднем прогнозном дивиденде за 2018-2019 3,94 руб. и целевой DY 5%. Агрегированная оценка 76,3 руб. с потенциалом 37% в перспективе 12 месяцев.

Ключевым риском для таргета мы видим снижение показателей кредитования и его качества, а также отрицательную переоценку финансовых активов на фоне обострения санкций и замедления экономики.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

^{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ}

Техническая картина

На недельном графике акции вышли из разворотной фигуры, и показали заметный рост от минимумов 2018 года. Мы видим предпосылки для продолжения ралли.  Покупать имеет смысл на поддержке 54 или после прохождения локальных максимумов ~56 с коротким стопом. Цели – 61 и 75.

^{Источник: charts.whotrades.com}