Несмотря на значительный рост с начала 2009 года российский рынок акций по-прежнему остается недооцененным

Несмотря на значительный рост российского рынка с начала этого года, он остается одним из наиболее привлекательных для игры на восстановлении мировой экономики. Хотя российские суверенные облигации недавно сократили разрыв с зарубежными аналогами, российский рынок акций по-прежнему торгуется на 42% ниже докризисного максимума, отставая от большинства мировых развивающихся рынков (GEM). Российские акции остаются одними из самых дешевых среди GEM (P/E 2010П - 8.7 против 13.4 у Бразилии), и мы считаем такое положение вещей неоправданным, учитывая перспективы роста прибыли на акцию (EPS) на 35% в 2010 году. Наши новые прогнозы индексов РТС и MSCI подразумевают потенциал роста на 23-26%, и мы видим место для новых положительных сюрпризов, если цена нефти будет оставаться высокой. Мы повышаем прогноз индекса РТС на 43% до 1,827 пунктов, а индекса MSCI Russia - до 996 пунктов. Значительное сокращение рисков, связанных с российским рынком, является основной причиной повышения наших прогнозов: мы понизили безрисковую ставку для России до 6.0% и премию за риск инвестиций в акции до 5.5%. Цены на нефть и макроэкономические прогнозы выглядят благоприятно. Нефть в настоящее время торгуется на уровне USD 79/брр., и в российской экономике наблюдаются признаки восстановления: снижение ВВП в октябре замедлилось до 8.1% в годовом сопоставлении. Рубль сохраняет прочные позиции, закрепившись выше отметки 29 руб./USD, а золотовалютные резервы России увеличились на USD 60 млрд. с USD 376 млрд. в середине марта. Банк России продолжает снижение процентных ставок в ожидании понижения инфляции, и в настоящее время ставка рефинансирования понижена до 9.0% - самого низкого уровня за всю историю. Мы ожидаем, что слияния/приобретения в 2010 году будут сконцентрированы в нефтяной промышленности, секторе связи и в электроэнергетике. "Газпром нефть" и АФК "Система", обладающие большими политическими связями и имеющие доступ к госфинансированию, возможно, ведут борьбу за сохраняющиеся привлекательные нефтяные активы в России и за рубежом. Мы также ожидаем консолидацию и реорганизацию "Связьинвеста" в 2010 году, за которой, возможно, последует слияние холдинга с одним из "Большой тройки" операторов сотовой связи (в 2011 году), так как российские власти, судя по всему, по-прежнему отдают предпочтение идее создания национальных корпораций. Еще одним отраслевым центром консолидации, вероятно, станет "Интер-РАО ЕЭС", которая получит пакеты акций генерирующих компаний от ФСК, "РусГидро" и государства. Наиболее привлекательные, по нашему мнению, компании характеризуются сочетанием привлекательного уровня оценки и наличием корпоративных катализаторов: среди "голубых фишек" мы отдаем предпочтение ЛУКОЙЛу, ММК, Kazakhmys, X5 и Сбербанку. Мы также отмечаем привлекательность отдельных компаний средней капитализации: привилегированные акции "Сургутнефтегаза" (потенциал дивидендных выплат); акции "Уралкалия" и "Распадской" (наиболее перспективные инструменты для игры на резком восстановлении цен на сырье); "Холдинг МРСК" и ТГК-1 (ожидаемые изменения в регулировании отрасли); и АФК "Система" (игра на консолидации в секторе связи и нефтяной промышленности). Мы также считаем привлекательным для инвестирования Halyk Bank, акции которого могут принести наибольшую отдачу при игре на восстановлении экономики Казахстана.