Неоднозначные перспективы дивидендных выплат по итогу 2024 года омрачают финрезультаты "Татнефти"

Татнефть неожиданно представила сокращенную финансовую отчётность за 1П23 по МСФО, продемонстрировав сдержанное снижение операционных результатов по итогам первого полугодия, что, впрочем, не помешало ей показать уверенные годовые темпы роста. Так, весьма впечатляющим оказался рост выручки, которая в 1П24 увеличилась почти в полтора раза, до 952 млрд руб., в соответствии с ожиданиями рынка (963 млрд руб.). При этом снижение темпов роста основного бизнеса на 5 п. п. (до 2,1% п/п в добывающем сегменте и 9,2% п/п в перерабатывающем) удалось частично компенсировать развитием шинного бизнеса (+40% п/п) и финансовых услуг (+32% п/п), благодаря чему общая выручка по итогам полугодия снизилась всего на 3%.

При этом сокращение общих расходов на 4,4% п/п обеспечило компании сопоставимый уровень операционных доходов – EBITDA группы в 1П24 составила 230 млрд руб. (против 231 млрд руб. в 2П23), а операционная маржа выросла на 58 б. п., до 24,1%. Несмотря на то, что это по-прежнему меньше показателей 1П23, когда рентабельность по EBITDA составила 28,7%, мы отмечаем опережающую динамику операционных показателей Татнефти: так, в 1П24 компания нарастила выручку и EBITDA на 50% г/г и 26% г/г соответственно, что существенно выше темпов роста у Роснефти (34% и 17% г/г) и Газпром нефти (30% и 7% г/г) по итогу полугодия.

Мы также приветствуем усилия менеджмента по расширению номенклатуры раскрываемой в МСФО информации, позволяющей оценить операционные результаты ключевых линий бизнеса Татнефти. Так, мы отмечаем, что EBITDA основного бизнеса группы, формирующего более 90% годовой выручки, практически не изменилась в 1П24, несмотря на разнонаправленную динамику сегментов (-3,4% п/п в разведке и добыче, +6,7% п/п в переработке и сбытовых операциях). На результатах компании существенным образом не отразилось ухудшение условий нефтепереработки на внешних рынках во 2К24, что в очередной раз подтверждает качество нефтеперерабатывающих активов группы.

Хотя по итогам 1П24 Татнефть продемонстрировала уверенную динамику операционных показателей, рост ее чистой прибыли был в очередной раз значительно ограничен эффектом неденежных статей. Так, компания отразила порядка 5 млрд руб. убытка по курсовым разницам, против зафиксированного годом ранее дохода по этой статье на сумму 30 млрд руб. Впрочем, это не стало сюрпризом для рынка, поскольку чистая прибыль группы составила 151 млрд руб., что совпало с консенсус-прогнозом, подготовленным агентством "Интерфакс". Тем не менее, компании не удалось транслировать опережающий рост операционных показателей в существенное увеличение базы расчёта дивидендных выплат, которая выросла всего на 2,2% г/г (у Роснефти и Газпром нефти – соответственно на 16% и 8% г/г).

Хотя неоднозначные перспективы дивидендных выплат по итогу 2024 г. несколько омрачают финансовые результаты Татнефти, мы отмечаем 18%-й рост свободного денежного потока (СДП). Благодаря сокращению капитальных расходов на 20,3%, до 74,5 млрд руб. (против 97,7 млрд руб. в 1П23), компании удалось нарастить СДП до 121 млрд руб., что сопоставимо с показателем по итогу всего 2023 г. С учётом того, что совет директоров Татнефти рекомендовал распределить в качестве промежуточных дивидендов 86 млрд руб., финансовые результаты за 1П24 полностью обеспечивают группу необходимым объёмом денежных средств, что снимает опасения в отношении покрытия дивидендных выплат (53% по итогам 2023 г.).

В целом, мы считаем результаты группы за первое полугодие нейтральными для Татнефти в краткосрочной перспективе, в то время как дальнейший рост операционной маржи может поспособствовать увеличению дивидендных отчислений по итогам 2П24. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции компании в ожидании прояснения позиции менеджмента в отношении целевого показателя коэффициента дивидендных выплат.