Негативный взгляд на обыкновенные акции «Башнефти» оправдал себя

Мы повышаем рейтинг по обыкновенным акциям «Башнефти» с «Продавать» до «Держать» и сохраняем целевую цену 1 286 руб. Потенциал роста составляет 2,4%. Обыкновенные акции «Башнефти» долгое время выделялись аномально высокой премией к префам и одной из худших дивидендных доходностей в секторе, из-за чего у нас с января был негативный взгляд на них. При этом в последние месяцы «обычка» выглядела хуже «префов», из-за чего их премия сократилась до 27%. Это всё ещё высокий уровень, но уже более обоснованный, чем премия почти 70%, наблюдавшаяся в начале года. Кроме того, на фоне улучшения рыночной конъюнктуры дивидендная доходность обыкновенных акций «Башнефти» по итогам 2026 года может вырасти до 8,4%, что уже не является аномально низким уровнем. В такой ситуации мы меняем взгляд на обыкновенные акции с негативного на нейтральный.

Подключите тариф «Долгосрочный портфель» — и сделайте шаг навстречу выгодным инвестициям вместе с «Финамом». 0% брокерская комиссия за покупку ценных бумаг на фондовых рынках Московской и СПБ биржи при любом обороте.

Также мы сохраняем рейтинг «Держать» по привилегированным акциям «Башнефти» с целевой ценой 989 руб. Потенциал роста — 0,1%.

«Башнефть» — крупная башкирская вертикально интегрированная нефтяная компания. Деятельность охватывает добычу и переработку нефти, а также розничную реализацию.

Фундаментально ситуация для «Башнефти» в 2026 году может улучшиться. Конфликт на Ближнем Востоке привел к росту цен на нефть и увеличению маржинальности переработки. На этом фоне в апреле — мае нефтяники получили 204–208 млрд руб. демпферных выплат, что свидетельствует о значительном росте маржинальности переработки.

Наш базовый прогноз предполагает умеренный рост EBITDA, но более сильное восстановление прибыли. На фоне вероятного отсутствия негативных разовых факторов и более положительной конъюнктуры в 2026 году ожидаем роста прибыли на 53% г/г, до 75,3 млрд руб.

«Башнефть» имеет скромную по меркам сектора дивидендную доходность, что связано с нормой выплат — всего 25% прибыли по МСФО. По итогам 2025 г. СД рекомендовал выплатить 69,3 руб., что соответствует 5,5% доходности на а. о. и 7,0% на а. п. — скромные значения для сектора. Датой закрытия реестра для получения выплат установлено 13 июля. По итогам 2026 г. ожидаем роста дивидендов до 106,0 руб. на акцию, что соответствует 8,4% доходности на а. о. и 10,7% на а. п. Без роста нормы выплат «Башнефти» будет сложно продемонстрировать привлекательную для сектора дивидендную доходность, но на фоне снижения акций доходность уже не выглядит заниженной.

Потенциал по увеличению пэйаута ограничивает высокий уровень дебиторской задолженности. По данным последней отчетности, дебиторская задолженность по РСБУ составляет 470 млрд руб., что больше капитализации «Башнефти» и в 15 раз превышает дебиторскую задолженность 2015 г. при близких объемах бизнеса.

Недавно правительство Башкортостана продало «Роснефти» часть акций «Башнефти». Ранее возможная продажа акций со стороны Башкортостана оказывала бы давления на котировки, но сейчас этот фактор сошел на нет.

Для расчета целевой цены привилегированных акций «Башнефти» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Для обыкновенных акций взяли премию 30%.

Среди ключевых рисков для акций «Башнефти» можно выделить возможность снижения цен на нефть, укрепления рубля, дальнейший рост дебиторской задолженности или сокращение маржинальности нефтепереработки.

Аналитический обзор от 9 октября 2025 г.

Brief Update от 26 января 2026 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 09.06.2026.

Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».