Негативное влияние кризиса Бразилии на Россию преувеличено Анна Куприянова, ИК «Файненшл Бридж» Одним из поводов для беспокойства инвесторов в последнее время стала ситуация в Бразилии.

Негативное влияние кризиса Бразилии на Россию преувеличено Анна Куприянова, ИК «Файненшл Бридж» Одним из поводов для беспокойства инвесторов в последнее время стала ситуация в Бразилии. Нестабильность состояния Бразилии оказывает дестабилизирующее влияние на развивающиеся рынки в целом, и на российский в частности – цена еврооблигаций Россия-30 сильно подвержена колебаниям на фоне событий в Бразилии. На наш взгляд, однако, влияние вероятного дефолта Бразилии на Россию с экономической и инвестиционной точек зрения будет ограниченным и непродолжительным. Мировой истории известно множество дефолтов – отказ суверенных государств от своих долговых обязательств известен еще с 19 века. Однако до 90-х гг. прошлого столетия подавляющее большинство дефолтов приходилось на банковские займы, что было связано как с тем, что объем эмитированных облигаций был гораздо меньше объема банковских кредитов, так и с тем, что государства со спекулятивным кредитным рейтингом не выпускали до этого времени внешние облигации. Немаловажно и то, что основной объем дефолтов приходился и приходится на обязательства, номинированные в иностранной валюте: отказ государств от выплат по внутренним обязательствам происходит значительно реже - за последние 10-15 лет доля стран, объявивших дефолт по обязательствам в национальной валюте, составила около 2% от общего объема национальных заимствований, в то время как аналогичный показатель для обязательств в иностранной валюте составил около 25%. Причины этого достаточно очевидны – правительство суверенного государства контролирует финансовую систему страны и поэтому имеет больше возможностей и желания обслуживать свои внутренние долги. Последний всплеск дефолтов наблюдался в 1990 г., когда общий объем обязательств, по которым государства-заемщики отказались платить, составил $332 млрд. Интересно, что в 1997 г. данный показатель был в 4 раза меньше - $77 млрд. В 1997 г. в состоянии дефолта по банковским и облигационным займам находились 37 стран, а в ноябре 1998 – 31 (15% от общего числа стран-заемщиков). При этом новыми на тот момент явились лишь дефолты России, Украины и Венесуэлы. Россия объявила дефолт по своим рублевым облигациям в августе 1998 г., его объем составил около $37 млрд. или около 50% всех дефолтов, объявленных на тот момент, что стало крупнейшим случаем с 1990 г. после Бразилии, которая отказалась платить по внутренним обязательствам в размере $62 млрд. Однако эксперты предрекают в ближайшее время новую волну дефолтов, спровоцированную неблагоприятной ситуацией в мировой экономике, начало которой, по-видимому, положила Аргентина, в конце прошлого года отказавшаяся платить по обязательствам в иностранной валюте в размере $100 млрд. В скором времени ее рекорд может быть побит Бразилией. На данный момент общий размер государственного долга Бразилии составляет около $355 млрд., из которых $220 млрд. приходится на внешние долги. Суммарный объем долга составляет сейчас около 70% ВВП против 60% год назад, дефицит бюджета – 5,4% ВВП. Размер золотовалютных резервов страны – около $40 млрд., инфляция – 7,5%, безработица – 7,5%, объем экспорта - $55 млн. в годовом исчислении, а импорта - $50 млн. Стоимость гособлигаций Бразилии по сравнению с началом года снизилась на треть, а курс реала по отношению к доллару США - на четверть. Международные рейтинговые агентства Moody's и Standard&Poor's понизили рейтинг Бразилии на одну ступень до В2 и B+ соответственно. Он на пять ступеней ниже инвестиционной категории и соответствует рейтингу таких стран, как Никарагуа и Гондурас. При этом большинство макроэкономических показателей неуклонно ухудшаются. Для сравнения: в России в преддверии дефолта 1998 г. размер внешнего долга составлял около $150 млрд., дефицит бюджета - 6%, размер золотовалютных резервов – около $13 млрд., безработица – 11%, инфляция – не более 10% в год. Неблагоприятная экономическая и финансовая ситуация в Бразилии, объективно, не является чем-то новым – страна страдает от постоянных финансовых и экономических кризисов в течение последних 10 лет. Можно выделить две основных причины бедственного экономического и финансового состояния Бразилии – это ее высокая зависимость от циклов экономики США и неэффективная система государственных финансов, приводящая к постоянному дефициту бюджета и растущему государственному долгу. Бразилия является одним из крупнейших производителей сельскохозяйственной продукции в мире – основными продуктами ее экспорта являются сахар, соевые бобы, кофе, табак, – с/х продукция составляет около 27% от всего объема экспорта страны. Кроме того, в последние годы Бразилия достигла значительных успехов в развитии промышленности и превратилась из аграрной в индустриально-аграрную страну – страна является экспортером различных промышленных товаров, доля которых в экспорте достигает 70%. Основными потребителями продукции Бразилии являются США и страны Латинской Америки, что обуславливает зависимость состояния ее экономики от экономики потребителей – в первую очередь, от состояния экономики США. Падение спроса на товары экспорта Бразилии снижает доходы госбюджета и приводит к росту его дефицита, что, в свою очередь, создает трудности с обслуживанием госдолга, а также к падению промышленного производства в стране. Ситуация усугубляется нерациональным распределением денежных средств между регионами и центром, а также между различными социальными группами. Именно такая ситуация сложилась в Бразилии и сейчас. Слабость американской экономики постепенно ухудшает состояние и бразильской, угрожая довести страну до дефолта. До конца текущего года Бразилия должна выплатить по своим долговым обязательствам около $8,4 млрд., а в 2003 г. – еще $35 млрд. Участники рынка опасаются дефолта страны по внешним долгам, а также ухудшения ее финансового положения в случае прихода к власти нового президента после выборов в октябре текущего года - ряд левых кандидатов заявили, что считают необходимым расходовать средства из бюджета на поддержку экономики и социальные нужды, а не на выплату долгов. Кроме того, новые власти страны независимо от того, какая партия победит на президентских выборах, столкнутся с финансовыми проблемами из-за огромного объема выплат по долгам, а также с трудностями, связанными с выполнением условий МВФ, выделившего недавно Бразилии кредит в размере $30 млрд. Возможные негативные последствия для России в случае полного или частичного дефолта по долгам Бразилии – на наш взгляд, ограничены. С экономической точки зрения, кризис в Бразилии не окажет существенного влияния на российскую экономику – на долю Бразилии приходится около 1% российского товарооборота со странами дальнего зарубежья. Т.о. ни российский экспорт (0,3%) в Бразилию, ни импорт из этой страны (1,7%) не являются экономически значимыми факторами. Не окажет значительного эффекта дефолт Бразилии и на мировую экономику - на долю бразильского ВВП приходится не более 1% от мирового ВВП. Однако по США и Латинской Америке дефолт Бразилии ударит довольно сильно – США имеют в Бразилии не менее $35 млрд. прямых инвестиций и еще больше – в портфельных инвестициях, а ВВП Бразилии составляет 30% совокупного ВВП Латинской Америки. Бразильский кризис, несомненно, скажется на других странах Латиноамериканского региона - могут пострадать Аргентина, Венесуэла, Перу, Уругвай, Парагвай и другие. Что касается влияния дефолта Бразилии на российский фондовый рынок, то это во многом зависит от настроений его участников, которые сложатся на тот момент, а также от того, насколько затяжным будет само ожидание дефолта. На наш взгляд, чем длительней будет ожидание и позитивней ситуация на российском рынке, тем меньшее влияние окажут подобные новости на Россию, и наоборот. При этом наиболее вероятными являются два варианта развития событий. Первый – внезапное объявление дефолта Бразилии по внешним долгам (частичного или полного) после выборов президента в октябре. Последствия подобного сценария можно оценить, как умеренно-негативные. Вторым вариантом является длительное ожидание, как в случае с Аргентиной, и его последствия мы бы оценили как нейтральные. В заключение хотелось бы отметить, что в долгосрочном плане финансовый кризис в Бразилии на руку России - Россия постепенно переходит в группу стран с меньшим уровнем риска, чем страны Латинской Америки, ее экономика более стабильна и независима от мировой конъюнктуры, а размер долга постепенно сокращается. Т.о. дефолт Бразилии или Аргентины, делает ее по сравнению с ними более привлекательной для инвесторов, что в конечном итоге означает дополнительный приток денежных средств в экономику России.