Нефтяные доходы обеспечат рублю постепенное ослабление к концу 2022 и началу 2023 года
Как глобальные рынки завершили прошлую неделю?
Акции:
- глобальный индекс ACWI -0.7%, DM рынки -0.7%, EM рынки -0.3%
- США -0.7% (S&P500)
- Европа +1.5% (Stoxx-50)
- Япония -1.3% (Nikkei)
- Китай +0.5% (Shanghai)
- Гонконг +3.8% (HangSeng)
- индекс волатильности (“страха”) VIX +0.6 п.п. (24.52)
Американский госдолг US-Treasuries:
- 2-летние +19 б.п. (4.54%)
- 5-летние +5 б.п. (4.01%)
- 10-летние -2 б.п. (3.83%)
- 30-летние -11 б.п. (3.93%)
Валютный рынок:
- индекс доллара DXY +0.5% (107.0)
- EUR/USD -0.3% (1.0323)
- USD/CNH +0.2% (7.12)
Нефть Brent -8.4% (US$87.8/брл.)
Золото -0.6% (US$1744.5/унц.)
ЕМ бонды, спрэд индекса EMBIGD -24 б.п. (487 б.п.)
Нейтральная неделя для акций после уверенного роста ранее. Подтверждение нисходящего инфляционного тренда в ценах производителей и импорта питало надежды на торможение ФРС. Но сильные данные по рознице, неплохие отчеты крупнейших ритейлеров и ястребиные заявления выступавших от ФРС закрыли рынки в небольшом минусе. Хотя явно ставку выше 5.00-5.25% ФРС пока не обещает (на что рынок и закладывается), и готова укорачивать шаг с декабря (слова Бостича в пятницу). Да и явное торможение рынка жилья (продажи жилья падают, развернулась вниз аренда) ФРС тоже видит. Вновь остывают рыночные инфл. ожидания, компенсируя рост реальных ставок, поэтому средние/длинные номинальные ставки US-Treasuries топтались на месте, но короткие подросли. Рост золота остановился, нефть упала из-за опасений снижения спроса. Стабильное отношение к риску сдвинуло вниз и доходности ЕМ бондов.
Что не пропустить на этой неделе?
- предварительные оценки индексов деловой активности PMI по основным развитым экономикам покажут скорость торможения выпуска и спроса в промышленности и, что более важно, сфере услуг, отдельно смотрим за компонентами цен и занятости, которая должна начать снижаться для большего комфорта ФРС;
- в США на укороченной из-за «Дня Благодарения» неделе стартуют распродажи «черной пятницы»– ключевой период для ритейлеров, – из остального интересны комментарии представителей ФРС (они важнее, чем публикуемый в среду текст последнего заседания ФРС) и цифры по заказам товаров длительного пользования и финальной оценке потреб. уверенности от унив. Мичигана;
- в Европе ждут небольшой стабилизации потреб. уверенности и производственной инфляции в Германия, будет много и выступающих от ЕЦБ;
- в Китае цифры по кредитованию и корпоративным прибылям важны для будущей динамики внутреннего спроса, который власти пытаются оживить за счет «инъекций» ликвидности через госбанки и региональные займы, пока же фокус на всплеск заболеваемости COVID, усложняющего задачу властям в преддверии предстоящего марафона (27 ноября) и Shanghai Expo (1-2 декабря), куда должны были пустить иностранцев;
- в Турции от ЦБ ждут -150 б.п. по ключевой ставке и завершения цикла смягчения политики.
Что можно ждать от рынков? Вероятной слабости индексов PMI и надежд на более мягкую позицию ФРС в 2023 может не хватить, чтобы перевесить анти-инфляционные высказывания от ФРС и риски COVID в Китае. Сезон отчетностей прошел свой пик, в августе после этого рынок акций начал снижаться. Подобная динамика возможна и сейчас, пусть пока и в меньшей степени. Наш взгляд на акции на эту неделю умеренно-негативный. Доходности UST консолидируются, с этих уровней, скорее, ждем их выше, чем ниже, что также будет давить на акции и временно поддержит доллар. Относительно неизменные реальные ставки и доллар минимизируют изменения в золоте. Краткосрочное давление на нефть на «китайском факторе» может сохраниться, но готовность ОПЕК+ снижать квоты и сезонность сильно ниже цены вряд ли пустят, да США были готовы восстанавливать стратегические запасы сырья от US$80/брл.
Что случилось и ожидается в России?
Валюта:
- USD/RUB -0.2% (60.40)
- EUR/RUB +0.4% (62.44)
- CNY/RUB +0.2% (8.49)
Рынок ОФЗ (бескупонные %):
- 2-летние -13 б.п. (7.87%)
- 5-летние -19 б.п. (9.23%)
- 7-летние -18 б.п. (9.80%)
- 10-летние -16 б.п. (10.23%)
- 15-летние -18 б.п. (10.54%)
Акции
- ММВБ -0.5% (2206.3)
- РТС -1.0% (1147.0)
Рубль продолжал расти благодаря предстоящим налогам и, вероятно, снижению розничного спроса, пик которого пришелся на октябрь из-за волны эмиграции. Впереди налоги, что сулит рублю поддержку. Страны G-7 обещали назвать значение лимита цен на нефть из РФ в среду. Ориентируемся на $60 за баррель и умеренное снижение экспорта в 2023, которое снизит нефтяные доходы, но они сохранятся на достаточном уровне, чтобы обеспечить рублю лишь постепенное ослабление к концу 2022 и началу 2023.
Кривая ОФЗ сместилась вниз и уменьшила свой наклон благодаря сохранению благоприятной ситуации с инфляцией и «успехам» Минфина по привлечению средств через флоутеры. Реализуя эту стратегию и далее Минфин может сократить навес предложения «классических» ОФЗ, что рынок и приветствовал. Допускаем дальнейшего сдержанного снижения доходностей, но начало недели пройдет сдержанно в ожидании очередных аукционов.
В акциях динамика выродилась в стагнацию. Одной дивидендной истории для дальнейшего роста цен недостаточно, ведь инвесторы должны помнить о двух других компонентах полной доходности – росте прибылей и повышении оценки (мультипликатора), для улучшения которых необходима предсказуемость будущего и снижение геополитического риска. Дискуссии о нефтяном эмбарго и ценовом лимите на этой неделе могут повлиять на настроения ритейл-инвесторов (которых на рынке более 80%) и давить на нефтянку, вес которой в индексах значителен.
Макро-фокус – данные по промышленному производству за октябрь, сулящие дальнейшее ухудшение годовой динамики (Коммерсант пишет о снижении индекса активности малого и среднего бизнеса до весенних уровней, подтверждая распространение негатива), и ценам производителей, где мы также не ждем негативных сюрпризов в компонентах, напрямую влияющих на потребительскую инфляцию