Недооцененный "Эн+"
За 1п2026 прибыль энергетического сегмента «Эн+» составила $490 млн (+9% г/г), т.е. примерно 37,4 млрд в пересчете на рубли. При этом, $83 млн составили курсовые разницы и скорректированная прибыль сегмента получилась 43,8 млрд р.
Скорректированная прибыль «Русала», которая приходится на акционеров «Эн+» ≈ 65,6 млрд р * 0,57 ≈ 37,4 млрд р. В сумме 81,2 млрд р скор. чистой прибыли за полугодие при капитализации 192,2 млрд р (300р за акцию) - выглядит довольно дешево, особенно учитывая потенциально хорошие результаты и во 2п2026.
FCF энергетического сегмента $290 млн, он полностью компенсирует отрицательный денежный поток «Русала». При этом, чистый долг энергетического сегмента чуть меньше $3,1 млрд, а ND/EBITDA = 1,6х. В целом, даже теоретическая возможность платить дивиденды есть, но мажоритарий всё никак к этому не придет.
Однозначно, «Эн+» намного дешевле «Русала», и на эту компанию более разумно делать ставку, чем на сам «Русал». Только шансы на старт дивидендных выплат здесь ненамного выше, чем в самом «Русале».
Компания продолжает публиковать МСФО в $, в СД председатель иностранец. В этом плане ничего не меняется, но здесь непонятно к чему любые изменения могут привести.
Выводы
Компания стоит очень дешево, скор. fwd p/e 2026 здесь, скорее всего, будет около 1,15 и это без учета квазиказначейских бумаг. Если вдруг когда-то компания решит повернуться лицом к миноритариям, то здесь может произойти кратная переоценка, но пока имеет, что имеем.
Лично я в текущей ситуации на рынке держу небольшую долю в акциях и как раз 2,5% портфеля акции «Эн+» у меня занимают под позитивные сценарии развития событий.
Комментарии