Не стоит ждать существенного понижения ключевой ставки на предстоящем заседании ЦБ РФ
Мы полагаем, что ключевая ставка будет понижена на 200 б.п. до 15% годовых на фоне замедления инфляции и улучшения ситуации с ликвидностью в банковской системе в последние недели.
Рост потребительских цен в апреле существенно замедлился по данным Росстата. Инфляция в России за неделю с 9 по 15 апреля составила 0,20% после 0,66% за период со 2 по 8 апреля, и в среднем около 1,7% в неделю в марте. На наш взгляд, замедление результата стало результатом ряда факторов - наблюдавшееся укрепление рубля к доллару и евро во второй половине марта приводит к более сдержанным инфляционным ожиданиям и к увеличению сбережений в ожидании снижения цен на ряд товаров. Кроме того, рост неопределенности приводит к переходу к сберегательной модели поведения населения, чему способствовал также рост ставок. При этом, потребительский спрос несколько ослаб, что также приводит к торможению инфляции. После ажиотажного спроса в марте на товары длительного пользования и на некоторые продовольственные товары, в апреле ряд ритейлеров сообщил о нормализации спроса, а глава Минэкономразвития Максим Решетников 19 апреля сообщил, что "данные оборотов контрольно-кассовой техники показывают, что мы находимся на уровне чуть ниже докризисного по оборотам на потребительском рынке".
Mы полагаем, что годовая инфляция сохранится существенно выше 10% г./г. до конца текущего года из-за низкой базы и нарушенных цепочек поставок (риск возникновения дефицита), при этом, ряд факторов сдерживает потребительский спрос, поэтому дальнейший рост цен ограничен. Годовая инфляция в РФ на 15 апреля 2022 г. составила 17,5%, по сравнению с 16,69% на конец марта и 8,39% на конец декабря. Эффект низкой базы продолжит оказывать влияние до конца года. Мы не можем точно оценить рост цен, так как цепочки поставок будут восстанавливаться на протяжении неопределенного периода. Инфляцию по итогам этого года Минэкономразвития предварительно прогнозирует выше 20% в базовом варианте прогноза и ждет ее снижения до 6,2% в конце 2023 г., сообщает издание Ведомости.
Именно поэтому мы не ожидаем более существенного понижения ключевой ставки на предстоящем заседании. Вместе с тем, выступление Эльвиры Набиуллиной в Госдуме было воспринято рынком как сигнал о намерении проводить стимулирующую денежно-кредитную политику. Это предполагает снижение ключевой ставки ниже уровня ожидаемой инфляции. На этом фоне доходность ОФЗ уже понизилась ниже 10% по облигациям со сроком до погашения более 12 лет. За неделю доходность ОФЗ понизилась еще на 75-90 б.п.