Напряженность с банковской ликвидностью может сохраниться
Часто вижу, как проводят знак равно между объемом торгов и ликвидностью рынка. На деле это, конечно же, не так. Объемы торгов являются лишь косвенным индикатором в данном случае. По сути ликвидность отражает изменение цены (курса) на единицу изменения объема в единицу времени. Т.е. ликвидность - это способность рынка абсорбировать объем без сильного влияния на цену. И в этом контексте ликвидность валютного рынка остается низкой – пара миллиардов долларов дополнительного спроса на валюту в месяц будут двигать рынок достаточно сильно. Что мы и видим по факту…
В марте экспортерам пришлось продать больше валюты ($11.6 млрд), в первую очередь, это обусловлено налогами (в марте компании платили НДД 220 млрд руб.). Это вполне может говорить о том, что компании в основном конвертируют ровно то, что им нужно под налоги. Нужно было платить НДД – продали побольше. Но чистый приток валюты по текущему счету составил всего $5.7 млрд (торговый баланс подрос до $8.8 млрд, но подросли выплаты первичных и вторичных доходов, которые могли составить ~$3.1 млрд против ~$2.4 млрд за январь-февраль), а ФНБ добавил в рынок $1.8 млрд. За вычетом покупок населения (~$1.6 млрд) крупнейшие экспортеры и ФНБ поставили в рынок $11.8 млрд, что в общем-то стабилизировало курс в марте, хоть он и продолжил дрейфовать с 75 до 77 руб./долл. Но как только налоговый период закончился – курс весело убежал на 5 рублей вверх... курсовые ступеньки.
Если посмотреть в сторону банковской валютной ликвидности: откуда экспортеры взяли валюту на налоги? Правильно, забрали со счетов/депозитов в банках, перманентный отток населения добавил остроты. Хотя данных Банк России здесь еще не опубликовал, но из отчета по денежной массе можно прикинуть, что валютные счета/депозиты в банках «похудели» на ~$6 млрд за март(широкая денежная масса M2X сократилась на 0.5%, при том, что рублевая М2 не изменилась). Для текущей ситуации с валютной ликвидностью в банках $6 млрд – это много. И это в очередной раз перебаламутило ситуацию… может это как-то влиять на курс в первой половине апреля – скорее да, чем нет.
Инструментарий быстрого привлечения валюты у банков крайне ограничен, сам рынок резко сегментирован, юаневый рынок еще просто полноценно не сформировался. Мало того, учитывая перманентную деградацию валютных балансов российской банковской системы (в результате оттока валютных депозитов и операций в оффшор), на фоне достаточно интенсивных внешнеэкономических потоков (в валюте), проблемы с валютной ликвидностью у банков рынка пока никуда не денутся (дополнительные инструменты "тонкой настройки" о юаням могли бы немного сгладить ситуацию)…
В апреле объем притока валюты по текущему счету и продаж валюты «под налоги» вряд ли будет высоким, Минфин продажи валюты сократил, в этом плане напряженность с банковской ликвидностью может сохраниться - это уже видно по валютным свопам. Но курс, если не появится каких-то новых больших "оттоков", уже скорее всего отыграл апрельскую конъюнктуру.
