Начало недели для "ЛУКОЙЛа" негативно, но реакция рынка чрезмерна
Казначейство США (OFAC) продлило переходный период для завершения сделок, связанных с ЛУКОЙЛом и ее дочерними обществами (доля 50% и выше) с 21 ноября до 13 декабря. Для ряда активов, находящихся в Болгарии, срок переходного периода продлен до 29 апреля 2026 г. Агентство Bloomberg сообщает, что в последние дни к портфелю активов ЛУКОЙЛа интерес предъявили несколько потенциальных покупателей из США, Европы, стран Персидского залива.
Из негативных моментов, Reuters пишет, что США разрешат продажу зарубежных активов ЛУКОЙЛа, только если деньги поступят на эскроу-счет, к которым ЛУКОЙЛ не будет иметь доступа, пока в отношении компании действуют санкции. Кроме того, в Болгарии новый закон устанавливает режим внешнего управления над активами ЛУКОЙЛа в стране.
Оценка
У потенциальных покупателей теперь немного больше времени для изучения активов, а сообщение про эскроу-счет несет, скорее, эмоциональную реакцию. Вероятно, OFAC продлило переходный период, чтобы держать временной коридор для продажи активов под контролем, и при сохранении прогресса по сделкам он может быть продлен еще не раз, как это было в случае с сербской компанией NIS, ранее контролируемой Газпром нефтью. Под самым большим риском у ЛУКОЙЛА с точки зрения продления операционной деятельности и/или национализации находятся следующие активы:
- Трейдинговый бизнес сырой нефти и нефтепродукты вряд ли поддается публичной оценке. Мы считаем его низкомаржинальным и не столь существенно ценным с точки зрения стоимости в масштабах всей компании.
- Активы, в первую очередь НПЗ, в Болгарии и Румынии с вкладом в EBITDА ЛУКОЙЛа около 5%. В 2023 г. ЛУКОЙЛ продал НПЗ в Италии мощностью 16 млн т в год (за 1,5 млрд евро, по информации в СМИ), и сейчас в периметре консолидации у компании НПЗ в Болгарии (9,5 млн т в год) и Румынии (2,5 млн т).
- Проект «Западная Курна-2» в Ираке, который приносит ЛУКОЙЛу 4% EBITDA.
Влияние
Новостной фон, скорее, нейтральный; взгляд «Позитивный». Начало недели для акций ЛУКОЙЛа снова начинается неопределенно. Новость о продлении переходного периода в пятницу вечером была позитивно воспринята рынком, но в субботу уже вернулись опасения, сможет ли в случае реализации своих активов ЛУКОЙЛ получить свои денежные средства сразу. При продаже НПЗ на Сицилии в 2023 г. не сообщалось о проблемах для ЛУКОЙЛа в получении денежных средств.
Напомним, мы считаем, что при введении санкций США 22 октября уже был установлен запрет на перевод средств ЛУКОЙЛу на незаблокированные счета, и обзоры в СМИ по этому поводу не несут новой информации. Будет выглядеть странно для публичного контура, если ЛУКОЙЛ согласится на сделку, понимая, что период получения денежных средств не определен или не зависит от его действий.
Считаем реакцию рынка все же чрезмерной (котировки -20% за месяц), в то время как активы под самым значительным риском приносят до 10% EBITDA. Фундаментально у нас «Позитивный» взгляд на акции ЛУКОЙЛа — по показателю EV/EBITDA на 2026 г. в 2,2х акции торгуются с дисконтом к историческому среднему в 3,2х. Дисконт также присутствует по показателю P/E на 2026 г. — 5,3х против исторического 6,3х.