На июльском заседании ЦБ РФ будет иметь широкий набор аргументов для снижения ставки на 25-50 бп

11.07.22 12:55 Новости и комментарии
Аналитики
"Росбанк"

Инфляция в июне замедлилась быстрее предварительных оценок. Опубликованные Росстатом данные по динамике ИПЦ по итогам июня привнесли чуть больше оптимизма, чем предполагали недельные релизы. Общий итог – первая месячная дефляция (-0.35% м/м) в июне за современную историю наблюдений (с 2002 года), коррекция годовой оценки инфляции вниз к 15.9% г/г с опережением предварительных оценок на базе недельных цифр (16.2% г/г).

На первом месте среди факторов, поспособствовавших замедлению инфляции, расположены продовольственные товары и, в частности, плодоовощная продукция. С учетом коррекции на сезонность плодоовощная продукция потеряла в цене 8.9% м/м, что привело к снижению стоимости продовольственной корзины на 0.6% м/м.  Также позитивную динамику продемонстрировали товары непродовольственной группы (-0.12% м/м без учета бензина и табака).

Исключением из тренда стали цены на услуги – с коррекцией на сезонность в июне они ускорили прирост до 0.67% м/м с учетом тарифицируемых услуг и до 0.80 м/м без них, вероятно, по причине более выраженной инфляции на санаторно-курортные услуги, по сравнению с предыдущими годами. В результате оценка рассчитываемой нами базовой инфляции (без учета продовольствия, регулируемых товаров и услуг) завершила месяц приростом 0.18% м/м (официальная оценка +0.21% м/м без учета сезонности), указывая на возврат по меньшей мере текущей инфляции в границы целевых уровней.

Опубликованные данные указывают на то, что на июльском заседании Банк России будет иметь широкий набор аргументов для обсуждения снижения ключевой ставки в пределах 25-50 бп от текущего уровня (9.5% годовых). Однако непосредственный выбор и оценка последующей траектории будут осложнены несколькими обстоятельствами:

- Во-первых, непосредственно на стороне инфляции мы наблюдаем возврат цен после "перелета" в марте-апреле, и по предыдущей практике такой "перелет" может длиться 1-3 месяца, а далее сопровождаться ускорением инфляции. Более того, в апреле-июне регулятор активно снижал ставку с прицелом на данный эффект, и статистика лишь подтвердила оправданность действий.

- Во-вторых, факторы валютного курса и спроса в июне продемонстрировали разворотную динамику – валютный рынок перешел в более волатильный режим торгов, а спрос на розничные кредиты, по предварительным данным (опрос FRG), заметно восстановился. В июне и июле были проиндексированы социальные траты, что также может негативно сказаться на инфляционных факторах в ближайшие месяцы, а последующий рост бюджетных расходов во 2п'22 может негативно сказаться на инфляционных ожиданиях населения и предприятий.

- В довершение, риторика Правительства касательно интервенционного вмешательства в ценообразование валютного курса рубля вполне могла отразиться на функции принятия решений регулятора (в контексте его возражений о вмешательстве в рыночные процессы). Таким образом, любые последующие шаги по смягчению процентной политики могут иметь чуть большие оценки рисков для инфляции на фоне потенциального роста гибкости валютного канала ценообразования.

Подводя итоги, мы не видим формальных препятствий для снижения ключевой ставки 22 июля на 25-50 бп, но одновременно с этим не видим предпосылок для снижения ключевой ставки ниже 8.0% по итогам года. Иными словами, масштаб ожидаемого нами смягчения процентной политики до конца 2022 года остается неизменным (в пределах 150 бп), но пауза на одном из заседаний может быть перенесена на более поздний срок (сентябрь-декабрь) или заменена снижением темпов смягчения до 25 бп на двух из четырех оставшихся до конца года заседаниях.

Комментарии

Чтобы оставить комментарий, авторизуйтесь и подтвердите номер телефона и емейл.
Загружаем...