На фоне укрепления ожиданий смягчения ДКП интересны долгосрочные ОФЗ для коротких вложений

На предстоящем заседании Банка России мы ожидаем снижения ключевой ставки на 50 б.п. до 15,00%. В пользу такого решения свидетельствуют прежде всего данные по инфляции, темпы роста которой существенно замедлились после всплеска в начале года на фоне повышения НДС. Определённые сомнения возникли две недели назад на фоне появления новостей об ужесточении бюджетного правила, что могло привести к росту дефицита бюджета и необходимости повышения объема заимствования на рынке ОФЗ. Однако, новость о возможной приоритизации и оптимизации расходов бюджета в текущем году нивелировала негативное влияние фактора ужесточения бюджетного правила. По нашим оценкам ключевая ставка к концу 2026 года может быть снижена до 12,0-13,0%. 
  
На фоне укрепления ожиданий дальнейшего смягчения ДКП Банка России и плавного снижения ключевой ставки в течение текущего года наиболее привлекательными* по нашим оценкам могут стать вложения в целый ряд долгосрочных ОФЗ (со сроком обращения от 10 лет и более, в частности серий: 26243, 26246, 26247, 26248, 26250, 26253 и 26254), доходность операций с которыми при снижении их доходности в конце года до уровня порядка 13,0% годовых может составить в пределах 28,6-30,9% годовых (в среднем порядка 29,2% годовых). При снижении их ставок до уровня порядка 12,0% годовых доходность операций увеличивается до 37,4-40,6% годовых (в среднем 38,5% годовых).

При инвестировании на горизонте 3-5 лет наиболее привлекательными при минимальном кредитном риске можно назвать корпоративные облигации с фиксированным купоном таких эмитентов, как: Атомэнергопром, ГПБ, РЖД, отдельные выпуски которых предлагают доходность к погашению на уровне 15,2-15,6% годовых, что предполагает «премию» к КБД ОФЗ на уровне 70-100 б.п. Также на горизонте инвестиции на 3,5-4,5 года интересно выглядят дисконтные облигации Сбербанка и ГПБ, по отдельным выпускам которых эффективная доходность к погашению составляет в пределах 15,3-15,65% годовых, что предполагает «премию» к КБД ОФЗ на уровне  80-115 б.п.

Кроме того, ожидаемое ужесточение бюджетного правила может привести к ослаблению рубля. Правда, говорить о сроках и динамике национальной валюты пока сложно без информации о времени и параметрах ужесточения. Однако, безусловно, это повод обратить внимание на облигации, номинированные в иностранной валюте. Учитывая, что отказ Минфина от продаж валюты в марте уже привел к плавному ослаблению национальной валюты. В качестве такого актива для вложений можно посмотреть* на замещающие облигации, которые представлены как в государственном, так и в корпоративном секторах. Оценка доходности операций осуществляется при условии покупки облигаций по текущим ценам и продажи их в конце 2026 года по ценам, соответствующим их текущей доходности, и при различных сценариях динамики рубля. По нашим оценкам, только при снижении курса до 90,0 - 95,0 руб. за доллар доходность операций с замещающими суверенными облигациями может составить 38,0-41,0% годовых, а с замещающими корпоративными облигациями – в пределах 39,0-42,0% годовых.

* Не является инвестиционной рекомендацией.