На что обратить внимание в отчете X5
По поводу отчета X5. Если смотреть «в лоб», как делают некоторые инвесторы, то мы видим следующую картину: чистая прибыль упала, маржа по EBITDA упала, долг вырос. Как в таком случае можно покупать X5?
Если копнуть чуть глубже, то имеем что: маржа по скорректированной EBITDA снизилась в пределах прогноза компании (даже лучше наших ожиданий). Само снижение вызвано снижением валовой маржи из-за роста доли Чижиков, где валовая маржа меньше (ориентир около 17%, вместо 23-24% по группе), а также ростом потерь от сегмента готовой продукции. Но, с другой стороны, экономика Чижиков улучшается, поэтому, несмотря на снижение валовой маржи по группе, общие коммерческие расходы будут также снижаться как процент от выручки, что будет способствовать дальнейшему росту маржи EBITDA в будущих периодах. По сути, это цена бурной экспансии.
Также инвестор смотрит не на скорректированную EBITDA, а на EBITDA, где неденежный one-off от процесса принудительной редомициляции. На наш взгляд, тут необходимо смотреть именно на скорректированную EBITDA.
Ещё момент, который многие упускают: у X5 теперь казначейский пакет в размере 26 436 922 акции, поэтому всё расчеты надо проводить на новое кол-во акций за вычетом этого пакета. За сам пакет X5 уже заплатила (причем с взносом в бюджет) 45,3 млрд. рублей. Это значит, что выкуп был ниже, чем по 1716 рублей.
Долговая нагрузка, как и говорила сама компания, выросла. Но выросла до Чистый долг/EBITDA 1х на середину года. И это с учетом компенсации голландской бывшей «маме». Напомним, что по дивполитике ещё есть запас до 1,2-1,4х, и соответственно, время к следующей выплате «накопить жирка». Поэтому дивиденды мы ожидаем суммарно за 2025 год выше 600 рублей или около 300 рублей по итогам 9 месяцев 2025.
Как итог, компания идет в целом ровно по прогнозу. Поэтому мы не пересматриваем целевую цену. Сохраняем 4500 рублей на горизонте 12 месяцев.
Комментарии