На ближайшем заседании ЦБ не ожидается снижение ставки
На текущей неделе основной новостью стали данные по инфляции за период с 1 по 7 апреля, которые вновь показали снижение, составив 0,16% (0,2% неделей ранее). Пусть это и достаточно высокие темпы по сравнению с предыдущими годами, но сам факт замедления роста цен привносит некоторый позитив. Отметила динамику цен и председатель Центрального банка Э. Набиуллина в своем выступлении перед Госдумой. Она обратила особое внимание на то, что если считать динамику цен месяц к месяцу, то с начала года наблюдается устойчивое замедление. Для подтверждения тенденции требуются итоговые данные об инфляции за март, которые опубликуют 11.04, предварительные цифры тезисы главы регулятора подтверждают.
Тем не менее мы не ожидаем снижения ставки на ближайшем заседании ЦБ, которое состоится 25.04: пока тенденция не выглядит устойчивой, особенно на фоне разгорающейся торговой войны, вызванной тарифными мерами администрации Д. Трампа. Самый главный фактор, влияющий на российскую экономику, — цены на нефть ушли уже гораздо ниже заложенных в бюджете. Теперь основной вопрос в том, будет ли снижение устойчивым или коррекция окажется непродолжительной и значительного влияния на российский бюджет не окажет.
Картель ОПЕК на последнем заседании принял решение нарастить добычу нефти больше ожиданий, на 421 млн б/с. Вполне возможно, что текущие уровни цен, которые наверняка некомфортны для большинства участников нефтяного рынка, побудят участников ОПЕК изменить решение. Нерентабельной становится и работа добытчиков сланцевой нефти в США, что может усилить давление на Д. Трампа и, возможно, сыграть как один из факторов взятия паузы на девяносто дней с введением новых пошлин.
Если цена на нефть сохранится на уровнях, близких к текущим, мы ожидаем ослабления рубля до наших целевых значений, около 93–95 руб. за доллар. Это окажет влияние на инфляцию, вызывая ускорение цен, однако высокая текущая ключевая ставка во многом нивелирует ситуацию. Учитывая общее замедление экономики, кредитования и выход темпов роста цен на устойчивую траекторию снижения, мы можем оставить наш базовый прогноз в силе: смягчение ДКП возможно в середине текущего года. На ближайшем заседании ожидаем сохранение ключевой ставки на уровне 21% и некоторое смягчение сигнала рынку.
В текущей ситуации, на наш взгляд, логично иметь различные классы инструментов в портфеле: замещающие облигации для страховки от возможной девальвации рубля; облигации с фиксированной доходностью, позволяющие зафиксировать повышенную доходность на уровне 20% на два-три года вперед; «длинные» ОФЗ, которые могут дать доходность на уровне примерно 30% годовых при снижении ключевой ставки. Диверсификация по инструментам поможет отыграть большинство предполагаемых сценариев.
Аукционы Минфина. На текущей неделе Министерство финансов предложило рынку два выпуска ОФЗ: 26221 с постоянным купоном и погашением в 2033 году и выпуск 52005, привязанный к инфляции (погашение — 2033 год, купон — 2,5%). Аукцион по ОФЗ 52005 признан несостоявшимся, а по выпуску 26221, несмотря на спрос 53,829 млрд руб., было размещено долга лишь на 6,849 млрд руб.
Минфин прервал череду удачных размещений, которые поддерживались позитивом на рынке. При ухудшении рыночных условий и роста опасений участников рынка аукционы логично проводятся хуже, так как участники требуют повышенную премию за риск. При нормализации настроений и рыночной конъюнктуры мы ожидаем, что стабильно успешные аукционы возобновятся.
Индекс RGBI. Индекс государственных облигаций показал снижение вместе с фондовым рынком и сейчас консолидируется на уровне поддержки в диапазоне 105,5–106,0 п. Ожидаем, что в случае отсутствия геополитических потрясений участники долгового рынка вновь обратят внимание на снижение инфляции, что может спровоцировать локальный рост к ближайшему заседанию ЦБ 25.04.
Долговой рынок США
Макроэкономика. На текущей неделе, фактически сегодня, ожидается выход блока важных макроэкономических данных в США: будут опубликованы данные по Индексу потребительских цен за март и число первичных заявок на получение пособий по безработице. Традиционно эти данные вызывали волатильность на рынках, так как именно на них опирается ФРС при определении денежно-кредитной политики. Но сейчас все внимание сосредоточено на действиях администрации Д. Трампа и проводимой тарифной политики.
Мы предлагаем рассматривать текущие действия президента США не как импульсивное желание «сделать Америку снова великой», а как целенаправленную политику, которая, на самом деле, направлена на снижение дефицита бюджета и огромного государственного долга. Задача тарифов — сократить торговый дефицит и стимулировать перенос производств обратно в США, что будет служить способом наполнения бюджета. Падение американского фондового рынка, помимо спускания достаточно раздутого «пузыря», должно было стимулировать участников рынка переходить в «безопасную гавань», такой гаванью традиционно служил доллар США и американские облигации. В первые дни после введения пошлин все эти факторы начинали работать, пока на рынке американского госдолга не произошла значительная распродажа, которую, по последним данным, спровоцировала Япония. Кроме того, ажиотажного спроса на «трежерис» не наблюдалось.
После роста доходностей американских десятилеток Трамп объявил о введении паузы по тарифам на 90 дней для стран, готовых договариваться с США. Исключением является Китай, продолживший столкновение со Штатами, вводя ответные пошлины. Мы ожидаем, что и здесь со временем будет найден компромисс, который позволит зафиксировать новый порядок торговли в мире.
Прогнозы по текущей ситуации строить достаточно сложно, ведь политика Трампа несколько непредсказуема, как его действия и заявления. Но мы ожидаем, что он и его команда продолжат двигаться прежним курсом, поэтому можно сказать, что повышенная волатильность на рынках теперь будет долго.
Фонд TLT. Отслеживаемый нами фонд TLT, отражающий цены на казначейские облигации США с погашением через 20 лет, показывает повышенную волатильность. Снижение от максимумов за три последние торговые сессии достигало 8,8%, после чего последовало восстановление на 3,4%. В ближайшие сессии при условии отсутствия новых заявлений Трампа о пошлинах мы ожидаем консолидацию инструмента на текущих уровнях: участникам рынка предстоит переоценить свои прогнозы с учетом поступающих данных, прежде чем заложить новые среднесрочные тренды.
