МТС: потенциал роста сокращается, но не исчерпан
Вслед за объявлением результатов голосования акционеров МТС и Комстара по вопросу об их слиянии мы провели переоценку справедливой стоимости крупнейшего российского оператора связи. В нашей модели мы также отразили фактическое прекращение деятельности МТС в Туркменистане и ее последние операционные и финансовые результаты, подготовленные по состоянию на конец 3 квартала 2010 г.
Мы понизили наши операционные прогнозы деятельности МТС вслед за выходом неубедительных фактических показателей. Операционные результаты МТС за первые 9 месяцев 2010 г. оказались в целом хуже наших ожиданий. В условиях насыщения российского рынка сотовой связи (в частности, принимая во внимание номинальное падение уровня проникновения в октябре на 0,7 п.п.) мы пересмотрели наши прогнозы по росту абонентской базы компании в разбивке по регионам, а также соответствующие им показатели ARPU. В частности, мы понизили наши операционные и финансовые прогнозы по России, на которую приходится свыше 60% консолидированной выручки компании.
Из нашей модели оценки мы исключили туркменский бизнес, которого лишилась компания. Аннулирование властями Туркменистана лицензии дочерней компании МТС на оказание услуг связи фактически означает прекращение деятельности МТС в этой стране. Вне зависимости от природы конфликта, косвенные признаки позволяют нам сделать предположение о том, что компания может больше не вернуться в страну, а ее бизнес здесь можно считать утерянным. Это, на наш взгляд, заметно снижает справедливую стоимость капитала компании. Придерживаясь консервативного подхода к оценке, мы исключили туркменский бизнес МТС из нашей DCF-модели.
В нашу оценку МТС мы включили Комстар. 23 декабря на внеочередных общих собраниях акционеров МТС и Комстар-ОТС была одобрена реорганизация компаний путем присоединения Комстара к МТС. В связи с этим мы пересмотрели нашу модель оценки МТС, включив в нее Комстар. Изменение масштабов бизнеса компании, ее организационной структуры, а также общего количества акций, явились одними из основных факторов, повлиявших на результаты переоценки нами справедливой стоимости ее акционерного капитала.
Согласно нашим расчетам, справедливая цена одной обыкновенной акции МТС на конец 2011 г., определенная методом дисконтирования свободных денежных потоков, составила $12,5. При текущих котировках бумаги это соответствует потенциалу роста в 47% и рекомендации "Покупать". Справедливая стоимость одной депозитарной расписки компании с обращением на Нью-Йоркской фондовой бирже составила $25, подразумевая потенциал роста в 23% и рекомендацию "Покупать".