МТС: отличные результаты – база для роста

Представленная недавно отчетность МТС за 2006 год и за 1 квартал 2007 года убедительно показала, что действия нового руководства оператора во главе с президентом Леонидом Меламедом, направленные на "выстраивание" структуры компании и урезание издержек, положительно влияют на финансовые и операционные показатели работы МТС. В связи с этим мы обновили расчетную модель – новые прогнозы стали более оптимистичными, чем ранее.

В целом, мы ожидаем сохранения высоких темпов роста выручки в течение ближайших трех лет, а также стабилизации рентабельности по EBITDA на уровне 52-53% в течение всего прогнозного периода. Положительный свободный денежный поток на фоне стабильных размеров инвестиций станет базой для роста дивидендных выплат. Сами по себе дивиденды в размере половины чистой прибыли являются привлекательным инвестиционным фактором.

Поскольку МТС раскрыла довольно подробные планы по инвестициям в 3G, мы впервые в нашей модели учитываем введение в конце 2007 – начале 2008 года в коммерческую эксплуатацию сетей стандарта 3G, лицензию на которые "большая тройка" получила в весной этого года. Несмотря на то, что пользователей третьего диапазона будет очень немного, а запущен он будет лишь в нескольких регионах, позитивное влияние на выручку будет довольно заметным: если в 2007 году 3G добавит 1% к общей выручке компании, то к 2015 – уже 8%.

Остаются неясными перспективы МТС на рынках ближнего зарубежья – после неудачи с "Бителом", компания не показала способности к росту за счет приобретений в СНГ. К сожалению, серьезных перспектив изменения ситуации в лучшую сторону, мы не видим. Впрочем, влияние этого фактора на справедливую стоимость МТС не очень велико – компания остается игроком №1 на рынке СНГ, но основными рынками для нее являются все-таки Россия и Украина.

Неприятная история с "Бителом", которая обошлась компании в 150 млн. долларов, и, не исключено, что обойдется еще в 170 млн. долларов, уже заложена в текущих котировках. Мы не склонны воспринимать эту ситуацию как негатив для МТС – региональные рынки очень непросты из-за зависимости от взаимоотношений с местными властями, и эти риски уже заложены в той или иной степени в цене локальных компаний.

В результате проведенных расчетов, мы повысили справедливую стоимость акций МТС до 12,75 долларов. Потенциал роста, таким образом, составил 37%. Мы повышаем рекомендацию по акциям МТС с "Держать" до "Покупать".