МТС демонстрируют хорошую дисциплину на уровне денежных потоков
Выручка и OIBDA МТС (MTSS RX, ПОД ПЕРЕСМОТРОМ) за 3К22 были близки (?1%) к ожиданиям консенсуса (Интерфакс) и на 3,5% выше наших прогнозов. На уровне выручки позитивная разница с нашими оценками была вызвана лучшей, чем ожидалось, динамикой МТС Банка и продаж оборудования. В то же время консенсус переоценил темпы роста доходов МТС от ключевых услуг связи в РФ, которые увеличились на 2,1% г/г (консенсус-прогноз: +3,1% г/г). МТС демонстрирует хорошую дисциплину на уровне денежных потоков: капитальные вложения в 3К22 были значительно ниже пиковых уровней 1К22-2К22, а ЧДП за 9М22 составил 18 млрд руб. Коэффициент долговой нагрузки остается стабильным (1,9х). Мы рассматриваем квартальные результаты как нейтральные для акций компании, принимая во внимание тот факт, что, исторически являясь одной из наиболее качественных российских дивидендных бумаг, МТС ранее анонсировала рынку свое решение не платить промежуточные дивиденды в 2022 г.
Доходы от услуг связи несколько ниже наших ожиданий из-за слабых показателей межоператорского сегмента, стабильная абонентская база. Доходы от услуг связи в России на уровне 110,3 млрд руб. увеличились на 2,1% г/г, ожидаемо продемонстрировав замедление с 6,7-4,2% г/г в 1К22-2К22. Динамика в 3К22 оказалась немного хуже наших ожиданий (+2,6% г/г), главным образом, в связи с более слабыми показателями межоператорского бизнеса, выручка которого сократилась на 5% г/г.
Абонентская база МТС (80,2 млн) остаётся практически неизменной на протяжении последних пяти кварталов. Показатели выручки и абонентской базы МТС свидетельствуют об укреплении лидерских позиций по отношению к Билайну. Прирост выручки от услуг связи за квартал у МТС составил 2,3 млрд руб. г/г по сравнению с +1,4 млрд руб. у конкурента. Кроме того, Билайн зафиксировал в 3К22 отток абонентов на 1,1 млн с уровня 2К22.
Показатели МТС банка и продаж оборудования приятно удивили:
- Темпы роста выручки МТС Банка ускорились до 46% г/г с +36% г/г в предыдущем квартале. Мы ожидали увидеть рост на 37% г/г. Портфель кредитов населению увеличился на 31% г/г и 6% кв/кв до 237 млрд руб.;
Рентабельность OIBDA 44% - на уровне ожиданий. Квартальный показатель OIBDA составил 60,5 млрд руб. (-1% г/г). В качестве ключевого фактора негативного давления МТС назвала рост расходов на ИТ-персонал и в целом затрат на мотивацию. Маржа OIBDA (43,9%) совпала с нашими ожиданиями. Таким образом, превышение фактической OIBDA над нашим прогнозом (на 3,5%) было обеспечено лучшей динамикой выручки.
Стабильный уровень долговой нагрузки. Чистый долг на 20 сентября составил 415 млрд руб. (-1% кв/кв), коэффициент долговой нагрузки – 1,9х (не изм. кв/кв). Мы также обращаем внимание на нормализацию уровня процентных расходов МТС до уровня менее 14 млрд руб. за квартал (с 16,6 млрд руб. в 2К22) на фоне ослабления монетарной политики и снижения ключевой ставки ЦБ.
Сокращение инвестиций с пиковых уровней начала года, солидная динамика ЧДП. Капитальные затраты за квартал составили 16 млрд руб., что ожидаемо ниже уровней 1К22 и 2К22 (37-22 млрд руб.), когда МТС произвело значительные закупки нового оборудования. За 9М22 отношение инвестиций к выручке составило 19%, что ниже 23% за 9М21. Позитивный ЧДП составил 23 млрд руб. в 3К22 и 18 млрд руб. за 9М22.