"Московская Биржа" - тренды в экономике способствуют росту бизнеса

Акции Мосбиржи выросли на 46% с начала года против роста индекса IMOEX на 42% и роста акций российских банков на 38-195%. Текущие тренды в экономике благоприятны для бизнеса Мосбиржи, на наш взгляд, и могут обеспечить рекордную прибыль в 2023-24П. Мы считаем, что рынок не сможет это игнорировать в течение длительного времени. Акции Мосбиржи торгуются на мультипликаторе 6x P/E 2023П, с дисконтом 36% к среднему мультипликатору за 5 лет. Дивидендная доходность Мосбиржи составит 10-13% в 2023-24П, по нашим оценкам. Мы повышаем нашу 12М РЦ до 185 руб., и с учетом потенциала роста на 32% от текущих уровней повышаем рекомендацию до “выше рынка”.

Благоприятные макро-тренды для биржевого бизнеса. Мосбиржа является бенефициаром недавнего повышения ключевой ставки ЦБ РФ до 12%. По оценкам наших экономистов, ставка ЦБ будет оставаться на повышенном уровне в 2П23-2024П. Восстановление российской экономики, волатильность рубля и инфляционные риски, а также выплата дивидендов компаниями оказывают поддержку объемам торгов на рынках валют, деривативов и акций. Размещения ОФЗ Минфином и выпуск замещающих облигаций компаниями окажут поддержку объемам торгов на рынке облигаций.

Рынок не будет долго игнорировать рекордную прибыль. Учитывая текущие тренды в экономике, а также прошлогодний рост тарифов на рынках валют, деривативов и акций, мы ожидаем, что чистая прибыль биржи достигнет рекордных 53 млрд руб. (+47% г/г) в 2023П и останется сопоставимой в 2024П. По нашим оценкам, комиссионные доходы вырастут на 24% г/г в 2023П, при этом процентный доход останется на рекордном уровне 2022 года, несмотря на то что биржа с 2К23 не зарабатывает на управлении счетами типа C. По нашим оценкам, дивидендная доходность акций Мосбиржи составит 10-13% в 2023-24П.

Оценка. Акции Мосбиржи торгуются на мультипликаторе 6x P/E 2023П, что близко к историческим минимумам и предполагает 36% дисконт к среднему уровню за 5 лет. Мы повысили наши оценки прибыли биржи на 2023-24П на 90-76% за счет более высоких, чем ожидалось, торговой активности, валютных курсов и процентных ставок. В результате, наша 12М РЦ по акциям Мосбиржи повышена до 185 руб., рекомендация – ВЫШЕ РЫНКА. При достижении нашей 12М РЦ акции Мосбиржи будут торговаться на мультипликаторе 8x P/E 2023-24П.

Риски: 1) усиление внешних ограничений (ведущих в т.ч. к ограничению возможности осуществлять биржевую торговлю валютами); 2) более быстрое снижение процентных ставок и/или портфеля инвестируемых активов Биржи; 3) более медленный рост комиссионных доходов; 4) неблагоприятные регуляторные изменения.

Наша РЦ может быть повышена в случае 1) ускорения роста бизнеса (вкл. сделки M&A); 2) более низких операционных и капитальных затрат; 3) увеличения дивидендных возможностей (в т.ч. за счет ослабления внешних ограничений в отношении НРД, приносящего около 20% комиссионных доходов Группы).