Мировая экономика втягивается в новый цикл, но продолжает жить в прежних трендах

20.01.14 19:58 Разбор полетов
Кащеев Николай
Кащеев Николай
Руководитель Центра аналитики и экспертизы ПСБ
В феврале, говорят, наступает год Лошади, синей (?) и деревянной. Что это значит - ведают одни астрологи. Ну что ж, еще говорят, что "лошадь" заставляет всех без разбора тяжело и долго трудиться. Многие, впрочем, это делали и ранее, без специального "лошадиного понукания". К слову, тема переработок интернов на Уолл стрит стала в последние месяцы очень распространенной в бизнес-ресурсах. Ну, что ж, такое дао, в конце концов. Упорная работа - это не так плохо, это стабильность. Мы живем, как всегда, во времена перемен. И вот что получается. Дракон - символ перемен. Несмотря на то что 2013 г. был, как считают на Востоке, годом Змеи, случилось так, что на дворе для мировой экономики - ВСЕ ЕЩЁ ГОД ДРАКОНА. Уже несколько лет. Закончится ли он, наконец, появлением этой самой лошади? Россияне имеют замечательную возможность: троекратно отмечать наступление нового года. Китайский новый год наступает в это раз 31 января, ровно через месяц после общемирового. А мы продолжаем жить в годы перемен, годы Дракона, невзирая на календарь. Но не только по причине небольшой, по сути, разницы в астрономических исчислениях. Мир медленно втягивается в новый экономический цикл, вместе с тем продолжая жить в прежних трендах. Что это за тренды? Если говорить о рынках, то это, безусловно, то, что уже стало мемом: tapering и его объемы (не принципиальные на сегодня; мы много рассуждали об этом), если об экономике - например, буквально о реальном ВВП, то это на сегодня выглядит примерно так (если воспользоваться данными oecd.org):
 2001-201020112012201320142015
Мир3,43,73,12,73,63,9
ОЭСР1,71,91,61,22,32,7
США1,61,82,81,72,93,4
зона евро1,11,6-0,6-0,411,6
Япония0,8-0,61,91,81,51
вне ОЭСР6,86,35,14,85,35,4
КНР10,59,37,77,78,27,5
Прогнозы всегда на совести прогнозирующего (in the eye of the forecaster), не более, но данные 2013 г . - это уже не прогноз, а оценка на основе цифр трех кварталов, а для Китая - вообще окончательная официальная цифра. Выходит, что это объективно был не очень хороший год для мировой экономики! Зато он породил немало позитивных надежд, которыми нам и остается жить дальше. При этом каких-либо "судьбоносных" изменений в трендах на рынках в новом году по общемировому календарю не наступило, но ведь слишком мало времени прошло. История делает свою работу не спеша. К сожалению, этот все еще наступающий год не сулит нам большой популярности у инвесторов. Вместо аббревиатуры BRIC все тот же автор (О'Нил) уже выпек новый мем: MINT (Мексика, Индонезия, Нигерия, Турция) и открыто говорит о том, что время BRIC прошло. Кто не воспользовался - он не виноват... Страны BRIC, гордо звучавшие с подачи О'Нила в течение десятилетия как самая привлекательная альтернатива развитым рынкам, все по-разному уткнулись в свои структурные проблемы, если не тупики, и теперь, к примеру, медленно и противоречиво восстанавливающаяся после глубочайшего срыва Европа с точки зрения привлекательности финансовых активов дает им фору. Вот так: десятилетие активного инвестирования - и неизбежный конец цикла. Действительно, непросто оставаться привлекательным для инвесторов, показывая такую динамику в экономике, даже если у вас (пока) прекрасные долговые метрики и - даже! - профицит бюджета (что уже неверно для России, у которой дефицит, хоть и не такой большой, 311 млрд.руб.): Промышленное производство (сер.) и инвестиции (красн.) в РФ, % год к году
Источник: Reuters,ПСБ
Впрочем, по законам экономического жанра, т.е. по законам циклов BRIC пришли к подобному барьеру по-разному, но удивительно одновременно. Возможно, если бы мем "BRIC" не существовал вовсе, это случилось бы как-то иначе. Но теперь дело за новым детищем склонных к кампаниям инвесторов - MINT. Их очередь слушать оды :) Что с ЕС? Мы так много говорим о восстановлении там с прошлого года. И правда, несколько стран в динамике, как минимум, достигли дна падения (например, Португалия) , но в целом картина остается не слишком разнообразной и довольно блеклой. За вычетом Германии и вставленной в познавательных целях Великобритании, динамика экономики всех остальных ( см. иллюстрации), включая даже Финляндию, не внушает эйфории как минимум. Но ведь что-то внушает! Известно, что самое главное - это избежание немедленного дефолта, т.е. либо доступ к рынкам по умеренной стоимости заимствований, либо финансирование без сбоев со стороны ЕЦБ, и этого достаточно. Тем более, что Европа радует инвесторов уже хотя бы тем, что смягчила новые требования по капиталу к банкам в ходе стресс-тестов (с 8% до 6%) и, как передают, близка, наконец, к созданию общего финансового механизма. Евро - в пасти дракона, но не сдается. Разница в ставках "США минус ЕС" 10 лет (роз.), 2 года (красн.), 3 мес (оранж.) и EUR/USD(зелен.) (инверсная шкала)
Источник: Reuters,ПСБ
Несмотря на то что разница в ставках - очень ясно в пользу доллара и остается таковой в течение времени, привлекательность евро (а не только репатриация) в качестве инструмента для инвестиций выше. Это касается, прежде всего, акций: три месяца продолжался рекордный приток в европейские фонды акций, превышая в последние недели года 15 млрд.долл. в неделю! Чудные времена... Для контраста: акции с родины драконов. Индексs акций КНР - Шеньженя (красн.) и Гонконга (черн.)
Источник: Reuters,ПСБ
Мир несправедлив все в той же мере, что и ранее: carry все так же имеет преимущество перед любыми fundamentals. Вот что сделали с рынками fiat-валюты и повальная виртуализация: ожидания, причем диктуемые прежде всего монетарными властями, превалируют над соображениями фундаментального характера. Что, в общем, понятно, для средне- и краткосрочных операций. Но рано или поздно мы видим обратное влияние: снижение инвестиций ведет к усугублению макро-проблем, чему примером может служить Бразилия. Как это неприятно - выйти из моды! И как это неоднозначно - попасть в тренд... Что у нас с США? США - это именно то место, где куются те самые экономические тренды. Похоже, что сейчас там идут самым естественным образом процессы формирования новой экономической реальности, new normal, с которой придется что-то делать, даже если прогноз ОЭСР об ускорении роста ВВП сбудется. Дьявол в деталях! Как однажды знаменитый conundrum А.Гринспена (почему-то) ставил в тупик ФРС, свято верившую монетарным догмам, хотя мир уже на тот момент изрядно изменился со вступлением на арену развивающихся рынков, так и ныне ситуация в лидирующей во всех смыслах экономике мира продолжает удивлять все тем же парадоксом: реальный уровень безработицы составляет не официальные 6.7%, а от 9% с поправкой на выбытие рабочей силы по причине разочарования людей в поисках работы до 14% (!) в "крайнем" сценарии - с учетом как упомянутого выше фактора, так и частичной занятости. И то, и другое не должно радовать ФРС... если только они не являются упертыми формалистами. Что не исключено. Изменение численности рабочей силы, год к году, %. Удивительно, но это действительно рецессионный признак!
Источник: Федеральный банк Ст.Луиса
Bloomberg приводит историю американского водителя, который, потратив 2 тыс.долл. на переквалификацию - права на новую категорию транспортных средств, попросил у транспортной компании возможность поработать бесплатно: они начнут платить ем зарплату, если он понравится работодателю. И притом: располагаемые доходы населения за вычетом гострансфертов достигли предрецессионного пика вопреки динамике реальной безработицы, но инфляция остается... в пасти дракона. Инфляция в США (ИПЦ (син. жирн.) и базовая (син.), в еврозоне (ИПЦ (красн. жирн.) и базовая (красн.) и КНР (оранж.)
Источник: Reuters,ПСБ
Все это полностью подтверждает несколько простых выводов: выход располагаемых доходов населения на прежние уровни - "заслуга" верхней персентили граждан США. Более половины (54%) новых рабочих мест в 2013 г. были созданы в США в низкооплачиваемых секторах экономики, а половина - в отраслях, где зарплаты упали в реальном выражении (медицина, розничная торговля), 19% рабочих мест - места с неполной занятостью (и очень низкими доходами; например - в гостиничном бизнесе). Это и есть те самые детали, в которых сидит дракон! Добавим к этой картине безработицу в ЕЗ на уровне 11% в среднем, и, например, в Испании - 25%, а среди молодежи стран GIIPS - около 50%, то становится ясно - это совершенно новая экономическая ситуация. Великая рецессия действительно ликвидировала избыточные мощности, несмотря на противодействие кейнсианцев, но в новых реалиях, если и есть (за пределами финансового сектора) восстановление экономики, то оно питается уж точно не расширением рабочей силы, а ростом производительности труда и более эффективным использованием мощностей, и движимо, увы, спросом, сконцентрированным "не на уровне всей нации", а, прежде всего, в верхних персентилях населения и, отчасти, кейнсианскими мерами. Именно это объясняет и низкие темпы роста, и невысокую инфляцию, и возлагает такую непомерную ответственность за этот "кособокий" рост на монетарных вождей. Счастливый Бернанке - он ушел так вовремя! Ровно тогда, чтобы остаться в памяти каким-никаким, а победителем Великой рецессии. Или двух ее этапов: 2008/9 и "почтирецессии" 2012 г. Создание новых рабочих мест в США (черн.) и S&P500 (красн.). Когда-то первый индикатор хорошо предсказывал второй. S&P пора падать? Мнения очень многочисленны и очень противоречивы. Неоднозначны, потому что считать PE можно по-разному, но все знают, на что способна ФРС. Не исключено, что при полновесном tapering, случись таковое, коррекция будет весьма серьезной. Так должно быть, по крайней мере.
Источник: Reuters,ПСБ
Покупки домов в США не первичном (черн.) и вторичном (красн.) рынке. Distressing gap все еще на месте. Этот рынок показывает ярче всего слом старой парадигмы и необычно низкие темпы восстановления.
Источник: Reuters,ПСБ
Здесь тоже живут драконы: золото (оранж.) и нефть (черн.). Нефть держится. Но шатко: 105 долл. - ключевой уровень. Золото все не дает и не дает повода играть марши; 1200 - такая важная поддержка! Hint: см. реальные ставки. Доходность UST10 бьется об уровень 3%. Дальше, вероятно, не хотела бы пустить ее ФРС, но игроки рынка, очевидно, видят эту бумагу ниже по цене. Прогнозы на год, впрочем, в массе довольно умеренные, ниже 3.5% в основном.
Источник: Reuters,ПСБ

Комментарии

Загружаем...