Минус 50 б.п. — без интриги, фокус на внешних рисках

Банк России снизил ставку на 50 б.п. до 15% как этого ожидал консенсус (включая нас) и рынок. Сигнал прежний, мягкий, допускающий дальнейшее снижение ставки, но в этот раз добавилась фраза о рисках со стороны внешних и внутренних условий: «Банк России будет Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий».

На первый план выходит неопределенность внешних условий – в самом начале появился тезис «значимо выросла неопределенность со стороны внешних условий», а в описании инфляционных рисков опасения за «перегрев экономики» уступили место фразе «проинфляционные риски связаны с ухудшением перспектив мировой экономики и ростом ценового давления в мире на фоне усиления геополитической напряженности».

В остальном, давно известные тезисы:

• Устойчивая инфляция остаётся на уровне 4-5%.
• Инфляционные ожидания с февраля значимо не изменились, остаются повышенными и могут мешать замедлению инфляции.
• Отклонение экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается.
• Напряженность на рынке труда постепенно снижается, доля компаний, испытывающих дефицит кадров, продолжает сокращаться и находится на минимальном значении с середины 2023 год, компании планируют более умеренные индексации зарплат в 2026 году по сравнению с 2023-2025 гг.
• Денежно-кредитные условия немного смягчились, но остаются жесткими, кредитная активность в начале 2026 сдержанная, склонность домашних хозяйств к сбережению остается высокой.
• ЦБ исходит из объявленных параметров бюджетной политики, среднесрочно она будет способствовать замедлению инфляции, в случае изменения её параметров может потребоваться корректировка проводимой политики.

Что мы думаем?

Никакой интриги, без сюрпризов. Фокус внимания явно смещается на ближневосточный конфликт и его эффекты для России. Комментарии про бюджет прежние и указывают на отсутствие новых опасений, ЦБ ждет финальных решений и будет их учитывать по факту. Пока же инфляционная и экономическая картина развиваются в нужном ключе, что позволяет снижать ставку.

Считаем, что дальше устойчивая инфляция вернётся к целевым 4% раньше (уже в 1 полугодии), чем ждёт ЦБ (во 2 полугодии) благодаря более слабому внутреннему спросу. Ждём пресс-конференцию, но считаем, что в апреле выбор будет снова между -50 б.п. и -100 б.п. Внешние условия и повышенные цены на экспортные товары, полагаем, несут больше дезинфляционных (через торможение внешнего спроса и стабильный рубль), чем проинфляционных рисков (рост инфляции в мире/цен  на импорт из-за подорожавших энергоносителей).

Поэтому доходности ОФЗ продолжат постепенно, но уверенно снижаться. Наш прогноз по ставке на конец 2026 прежний – 11%. При такой ставке средние/длинные ОФЗ могут торговаться не выше 11,50-12% против текущих 14.50%, и это с учетом дополнительной премии за бюджетные риски. Если же они не вырастут, то доходности ОФЗ могут быть на 50 б.п. ниже этих уровней.