Минфин всколыхнул рынок решением возобновить валютные операции с продажи юаней

Общий подход ведомства остался прежним – на третий рабочий день месяца публиковать сравнение ожидаемых нефтегазовых доходов бюджета с базовыми. Особенность вчерашнего сообщения состоит в том, что на сумму недополученных доходов января (54.5 млрд руб.) будут запущены продажи CNYRUB_TOM в последующие 3 недели.

Сам факт того, что Минфин готов продавать валюту из резервов, стал сюрпризом для нас и участников рынка – даже несмотря на то, что А.Силуанов в декабре описывал подход ведомства именно таким образом. К покупкам валюты при благоприятной конъюнктуре все уже привыкли – видимо, отсутствовала уверенность в готовности продавать валюту при локально низких ценах на нефть. По итогам дня USDRUB_TOM снизился на 1.5%, CNYRUB_TOM – на 2.0%.

Начало операций Минфина – ценный символический фактор поддержки для рубля, однако мы не склонны переоценивать его значимость. Объем операций невелик – 3.2 млрд руб. в день (вчерашний оборот в инструменте – 103.5 млрд руб.). Тем более, все еще непонятно, насколько Минфин будет готов придерживаться текущего подхода, если, например, недополучение нефтегазовых доходов кратно увеличится в объеме и растянется на несколько месяцев подряд.

Шансы бюджета недополучить нефтегазовые доходы в первые месяцы текущего года велики. Причина в том, что правило проведения валютных интервенций было трансформировано в пользу повышения вмененной цены продаваемой нефти до $62-65/барр. (против $44.2/барр., согласно старому правилу), при этом проигнорирован факт высокой зависимости объемов продажи нефти и газа от внешней конъюнктуры. Кроме того, правило ослабило «стабилизирующее» влияние на валютный курс национальной валюты ввиду исключения из оценки интервенций корректирующей компоненты программы госзаимствований.

Иными словами, предположения Минфина касательно уровня базовых доходов, рассчитанных на основе прогноза социально-экономического развития, могут оказаться избыточно оптимистичными в первые месяцы 2023 года на фоне включаемых западными странами санкционных ограничений против российской нефти и нефтепродуктов. В свою очередь это потребует увеличения объемов продажи валютных резервов правительства и через курсовую динамику (укрепление рубля и сдерживание от ослабления) может ухудшить фактические нефтегазовые доходы бюджета.

Ключевой детерминантой динамики курса остаются потоковые факторы (экспорт, импорт, дивиденды и т.д.). С этой точки зрения наибольший интерес для нас представляет оценка Банком России платежного баланса за 4к’22 и весь 2022-й год (публикация 17/01).