Масштабы роста рубля достигли "болевого порога" финансовых властей
Что случилось? Сегодня утром ЦБ неожиданно сообщил о проведении 26 мая (четверг) внеочередного заседания по ключевой ставке, решение будет анонсировано в 10.30 МСК
Сообщение появилось вслед за новостями о снижении инфляционных ожиданий населения в мае с 12.5% до 11.50% (минимум с мая 2021). Основным фактором снижения, вероятно, выступает крепнущий рубль. Немного улучшился индекс потребительских настроений, но исключительно за счёт "радужных" ожиданий на фоне сильно негативных оценок текущего состояния.
Есть и "ложка дёгтя" - сильно выросли оценки текущей инфляции (с 19.9% до 25.1%) – это максимум с сентября 2015, и они растут третий месяц подряд. Разнонаправленная динамика была и в 1П15, когда ожидания снижались, а оценки текущей инфляции росли. Но основной риск здесь – торможение нисходящей динамики ожиданий после того, как эффекты рубля начнут слабеть, а цены продолжат расти из-за дефицита/подорожавшей логистики и повышения цен производителей (отдельные сообщения и новой стоимости смартфонов по параллельному импорту как первый пример)
Что это значит? Ситуация с инфляцией (низкие недельные цифры) и ожиданиями складывается сильно лучше прогнозов ЦБ, а масштабы роста рубля, видимо, достигли "болевого порога" финансовых властей. Снижение ставки до 11.50-12.00% (-250-200 б.п., наш базовый прогноз) позволит сделать её реальный уровень нулевым по сравнению с сильно положительным значением сейчас (2%+, 1.3% в апреле).
Может ли ЦБ снизить ставку сразу на 300 б.п.? Может, если уверен в нисходящей траектории по инфляции, сохраняет довольно негативный взгляд на экономику во 2П22-2023 и всерьёз обеспокоен курсом рубля.
Да и рост рубля могут попытаться частично притормозить более низкими ставками в надежде, что истекающие в июне "дорогие депозиты" населения частично уйдут в потребление (т.е. импорт) и безналичную валюту. Хотя в последнем случае потратить её при текущих ограничениях очень сложно, т.е. покупка исключительно в инвестиционных целях.
Что делать инвесторам? Рубль продолжает дорожать, несмотря на все предпринятые в последние дни шаги (снижение норматива продажи экспортной выручки с 80% до 50%, внеочередное снижение ставки завтра) и вербальные интервенции ведомств (МинЭко). Уровень 55.00/USD в ближайшее время всё еще может быть достигнут. Далее после налогов возможна стабилизация курса, но значимого ослабления пока не ждём ввиду отсутствия серьезных драйверов и присутствия на рынке "газовых" продаж валюты.
Доходности ОФЗ на этих новостях падают, кривая от 7 лет ушла ниже 10%, полностью подтверждая наши прогнозы. Потенциал дальнейшего снижения здесь сохраняется (9-9.5% к концу года). Дополнительным триггером сегодня могут стать цифры по недельной инфляции и ценам производителей (если будут низкими).
Для акций более низкая ставка дисконтирования в моделях оценки – это умеренный позитив, но её итоговое влияние нивелируется повышенной премией за риски (СВО, санкции, предстоящая рецессия и общая неопределенность). Другой вызов – крепнущий рубль, ведь большую часть индекса составляют экспортеры.