Макроэкономические показатели не исключают возможности снижения ставки ЦБ до 18-19% к июлю
Сегодня ЦБ опубликовал резюме апрельского заседания по ставке ЦБ и комментарий к макропрогнозу. На что обратить внимание?
- Максимальный консерватизм в оценках, несмотря на всё большее количество признаков эффективной трансмиссии жесткой ДКП в замедление спроса, кредитования, инфляции, а также крепость рубля.
- Схожесть траектории изменения широкой денежной массы (отражает вклад кредитования и бюджета в спрос) с начала 2025 с той, что наблюдалась в прошлом при инфляции близкой к 4%.
- Пик перегрева экономики пройден в 4К14, в 1К25 его масштабы начали снижаться, всё больше признаков охлаждения на рынке труда.
- Крайне консервативная оценка динамики инфляционных ожиданий (ИО) при оценке инфляционных рисков (их снижение неоднородно и незначительно, уровни повышенные), но более реалистичный учёт при анализе жёсткости денежно-кредитных условий (снижение ИО всё же компенсировало снижение рыночных % ставок).
- Обнадёживающие слова о возможном снижении базовой цены в бюджетном правиле как важном дезинфляционном факторе, и сдержанная обеспокоенность возможным негативом от торговых войн и внешней неопределенности.
- Выбор нейтрального (а не умеренно-жёсткого) сигнала ввиду улучшения баланса суждений о дезинфляционных процессах, но боязнь неверной трактовки нейтрального сигнала требовала указания на длительность периода жёсткой ДКП.
- Акцент на возможности снижения номинальной ставки вслед за снижением инфляции и инфляционных ожиданий при сохранении прежней/нужной жёсткости ДКУ в реальном выражении.
- Рост ВВП на 1.9% г/г и инфляция 10.1% г/г и 7% к/к с устранением сезонности в пересчёте на год – ориентиры на 2К25 по базовому прогнозу ЦБ.
Что мы думаем?
ЦБ был максимально-консервативен в оценках, в т.ч. из-за возросших внешних рисков и боязни вновь ошибиться, как в 1П24. Появившиеся надежды на деэскалацию торговых противоречий «США-Китай» могут в будущем снизить или полностью снять эти обеспокоенности. Напротив, отказ Минфина от идеи снижения базовой цены на нефть в бюджетном правиле – разочаровывающий аргумент для ЦБ, который продолжит осторожно оценивать бюджетные риски. В остальном без новой информации.
Динамика инфляции, крепкий рубль, продолжающееся замедление потребительского спроса в апреле (по данным СберИндекса) и низкие индексы деловой уверенности бизнеса хорошо укладываются в наш базовый сценарий дальнейшего охлаждения экономики/инфляции и снижения ставки до 18-19% к июлю, 14-15% в 2025 и 10-11% в 2026. По текущим доходностям средние/длинные ОФЗ остаются привлекательными в терминах «риск/доходность», мартовской переоценённости коротких ОФЗ также нет. Взгляд на рынок акций прежний – важна избирательность, поскольку возможный позитив от снижения ставки может быть нивелирован разной динамикой прибылей (в условиях охлаждения спроса/инфляции) и различиями в уровне оценки.