Ликвидность дороже ключа

Прошедшая неделя не изменила расстановку сил на денежном рынке: рублёвая ликвидность остаётся дороже ключевой ставки, рубль удерживается выше 12,5 за юань, а облигации вернулись в зону негатива. При этом Минфин добавил новый фундаментальный фактор давления на рубль.

Ключевые наблюдения (21–25 сентября)

Рублевые ставки (RUSFAR): устойчивая премия к ключу при снижении волатильности

Диапазон: 14,03–14,21% (максимум внутри дня — 14,56% 22 сентября)

Экспертная оценка: Средняя ставка держалась около 14,1% — выше ключевой (14,25%). По сравнению с предыдущей неделей ситуация не изменилась: рынок продолжает жить с премией к ключу. При этом обороты снизились, а волатильность уменьшилась. Единственный всплеск — 22 сентября, когда ставка превысила психологический уровень 14,4% на фоне поиска рублёвой ликвидности. Это подтверждает: даже при внешнем спокойствии рынок остаётся чувствительным к дефициту средств.

Ставки в юанях (RUSFARCNY): снижение к нулю

Диапазон: 0,52–0,97% (в пятницу — ниже 0)

Экспертная оценка: Ставка в течение недели снижалась и к пятнице ушла ниже нуля. Обороты были меньше, чем неделей ранее. Рынок юаневой ликвидности вернулся в состояние избытка предложения. Это контрастирует с ситуацией на рублёвом рынке, где ликвидность, испытывала волатильность ставки. дорожает.

Валютный рынок (CNYRUB): боковик выше 12,5, попытка роста не удалась

Динамика: Курс остаётся выше поддержки 12,5 рублей за юань.

Экспертная оценка: В среду покупатели валюты предприняли попытку роста и увели курс выше важного уровня 12,65, но уже на следующий день он вернулся ниже 12,6. 

Ключевая новость недели — пресс-релиз Минфина по проекту бюджета на 2027 год, в котором объявлено о снижении цены отсечения нефти с $59 до $50. Это проинфляционный и девальвационный сигнал: снижение отсечки означает больший объём покупок валюты в резервы и, как следствие, дополнительное давление на рубль. 

Мы рассматриваем это как фундаментальный аргумент в пользу дальнейшего ослабления рубля.

Рынок облигаций (RGB, RUCBCPNS): возврат в зону негатива

Динамика: Облигации находились в зоне негатива с понедельника.

Экспертная оценка: Отскок ОФЗ на предыдущей неделе сменился новой волной распродажи. Корпоративный долг также был под давлением. Ситуация на рынке фиксированной доходности остаётся нестабильной: технические отскоки не переходят в устойчивое восстановление, поскольку фундаментальных драйверов нет — ставка высокая, бюджетный импульс сохраняется, инфляционные риски не сняты.

Инвестиционный вывод

Рублёвая ликвидность стоит выше ключа — рынок не верит в скорое смягчение ДКП. Решение Минфина по цене отсечения нефти ($50 в 2027 году) добавляет фундаментальный аргумент в пользу ослабления рубля. 

Облигации остаются под давлением, и технические отскоки не дают оснований для входа. В такой среде депозит с Центральным контрагентом сохраняет привлекательность: доходность на уровне ключевой ставки или выше с ежедневной ликвидностью.

Итог

Ликвидность дороже ключа, рубль держит 12,5, Минфин готовит почву для ослабления рубля в 2027 году. Облигации — в зоне негатива. Сохраняем рублёвую ликвидность в депозитах с ЦК и валютную диверсификацию.