Квазидолларовый выпуск ЕвразХолдинг Финанс, 003Р-03 - интересное сочетание риска и доходности

«ЕвразХолдинг Финанс» успешно разместил 3-летний квазидолларовый выпуск. На наш взгляд, другой выпуск эмитента — с погашением в марте 2027 года — также смотрится интересно. Мы считаем текущий момент благоприятным для открытия позиции.

Текущую рыночную конъюнктуру российских квазивалютных облигаций мы предлагаем использовать для наращивания позиции. При этом мы не рекомендуем сильно уходить в длину — высокая дюрация долгосрочных бумаг приводит к просадке портфеля в периоды ослабления рынка. Оптимальной, на наш взгляд, является ориентация на выпуски с погашением через год-полтора: так, наше внимание привлек номинированный в долларах ЕвразХолдинг Финанс, 003Р-03 с погашением в марте 2027 года.

Научитесь самостоятельно подбирать облигации в свой портфель. Посетите курс "Первые шаги", старт нового потока каждый понедельник.

Данный выпуск размещен в марте 2025 года объемом $300 млн. Через три месяца состоялось его доразмещение — своих покупателей нашли бумаги еще на $150 млн. Поскольку к июню конъюнктура на рынке несколько улучшилась, доразмещение состоялось не по номиналу (100%), а по цене 103,25%. Совсем недавно, в конце октября 2025 года, эмитент разместил второй облигационный выпуск, номинированный в американской валюте, — серии 003Р-05 объемом $225 млн и с погашением через три года.

ЕвразХолдинг Финанс, 003Р-03 относится к числу бумаг, которые уже второй год размещаются отечественными эмитентами на локальном рынке вне процесса замещения еврооблигаций. Это обеспечивает его довольно интересные характеристики: в отличие от «замещаек» номинал выпуска (и минимальный лот) составляет всего $100, высокий купон 9,5% выплачивается ежемесячно (а не раз в полгода), биржевая ликвидность бумаги находится на повышенном уровне.

Ликвидность на Мосбирже

Как и «замещающие» облигации, ЕвразХолдинг Финанс, 003Р-03 обслуживается в рублях по курсу ЦБ РФ. По-видимому, «квазивалютность» выступает весомым фактором привлекательности таких размещений для российских заемщиков. Что касается инвесторов, то, хотя получение «чистой» иностранной валюты может показаться более привлекательной опцией, бивалютность выпуска (выплаты в рублях) снижает риск отсутствия инвалютной ликвидности у эмитента, так как для обслуживания бумаги ему достаточно иметь денежные средства в рублях.

Поручителем по займу выступает ПАО «ЕВРАЗ Нижнетагильский металлургический комбинат» (ЕВРАЗ НТМК) — один из крупнейших в РФ металлургических комбинатов с полным производственным циклом, включающим коксохимическое, доменное и конвертерное производства и ряд сталепрокатных цехов. Железорудной базой служит масштабное Качканарское месторождение титаномагнетитовых руд в 140 км от Нижнего Тагила. Выпускаемый металлопрокат используется во многих отраслях промышленности: строительной, железнодорожной, машиностроении. Компания — лидер в России по ассортименту и объемам выпуска стальной двутавровой балки и один из ключевых производителей железнодорожных колес для грузового движения и локомотивов в СНГ.

Финансовые показатели ЕВРАЗ НТМК по РСБУ

Ухудшение рыночной конъюнктуры вкупе с ростом стоимости обслуживания долга обусловили в августе 2025 года снижение агентством АКРА кредитного рейтинга ЕВРАЗ НТМК с AA+(RU) до АА(RU) со «стабильным» прогнозом. Оценка показателя обслуживания долга была понижена с очень высокой до средней, так как отношение средств от операционной деятельности (funds from operations, FFO) до чистых процентных платежей к процентным платежам снизилось, по оценке аналитиков АКРА, до 3,7х в 2024 году, а по итогам 2025 года с учетом высоких процентных ставок по кредитам и уменьшения операционного денежного потока на фоне снижения рентабельности ожидается на уровне 3,2х.

Впрочем, по оценкам кредитных рейтинговых агентств, ликвидность поручителя продолжает находиться на высоком уровне. Так, АКРА отмечает, что объем наличных средств на счетах и невыбранные лимиты по предоставленным кредитным линиям с запасом покрывают объем ожидаемых погашений. Схожего мнения придерживается и агентство НКР, которое в сентябре 2025 года сохранило по ПАО «ЕВРАЗ НТМК» кредитный рейтинг на уровне AA+.ru со «стабильным» прогнозом.

Кредитные рейтинги поручителя

С оценкой национальными рейтинговыми агентствами собственной кредитоспособности ЕВРАЗ НТМК на уровне «double a», его можно отнести к крепким заемщикам второго эшелона. В 2026 году эмитенту предстоит погашение двух облигационных выпусков суммарным объемом 70 млрд руб., которые вполне могут быть рефинансированы: например, только в 2025 году «ЕвразХолдинг Финанс» уже разместил рублевые и квазидолларовые облигации суммарным объемом 90 млрд руб. и $675 млн соответственно.

Возвращаясь к выпуску ЕвразХолдинг Финанс, 003Р-03, отметим, что фаза текущего ослабления рынка привела к ситуации, когда он торгуется около минимумов с момента размещения. Вследствие этого мы считаем текущий момент благоприятным для открытия позиции.

Выпуск на фоне ценового индекса квазивалютных облигаций

Номинированные в инвалютах инструменты позволяют не просто захеджировать валютный риск, но и потенциально рассчитывать на привлекательную рублевую доходность. Чтобы определить, какой валютный курс заложен участниками долгового рынка в котировку ЕвразХолдинг Финанс, 003Р-03, необходима номинированная в рублях облигация того же заемщика с примерно такой же датой погашения. Прямых аналогов нет — в рублевой линейке эмитента отсутствуют бумаги с погашением в 2027 году. Поэтому будем ориентироваться на весьма ликвидный выпуск с погашением в начале 2028 года (ЕвразХолдинг Финанс, 003Р-04), который сейчас доступен c доходностью 16,0%. Если исходить из паритета доходностей, то чтобы по квазидолларовому ЕвразХолдинг Финанс, 003Р-03 в итоге получить в рублях такую же доходность, как и по его номинированному в российской валюте «собрату», курс доллара в марте 2027 года должен составить 89,3 руб.

Если же девальвация российской валюты по факту окажется сильнее, то покупка ЕвразХолдинг Финанс, 003Р-03 будет выгоднее (принесет бóльшую рублевую доходность), чем инвестирование в рублевый аналог. Поскольку курс доллара в размере 89,3 руб. в перспективе марта 2027 года нам не кажется каким-то запредельным уровнем, более прибыльным хеджем от ослабления рубля сейчас видится ЕвразХолдинг Финанс, 003Р-03.

Отметим, что выпуск смотрится интересно на фоне аналогов (квазидолларовых облигаций с рейтингом «AA»), предлагая премию порядка 200 б. п. к российской суверенной кривой («замещающим» облигациям Минфина РФ). Это соответствует размеру премий в доходности по рублевым облигациям эмитента к ОФЗ. На наш взгляд, такой размер спреда в целом довольно адекватно отражает кредитный риск эмитента.

Квазидолларовые выпуски с рейтингом «АА»

Итак, мы рассматриваем текущий момент благоприятным для наращивания позиции в квазивалютных облигациях. На наш взгляд, такие характеристики выпуска ЕвразХолдинг Финанс, 003Р-03, как сравнительно невысокая срочность, высокий купон и ежемесячные выплаты, заслуживают внимания.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 13.11.2025.