Курс рубля пробует найти точки равновесия
Динамика курса рубля за последние две недели показывает волны его ослабления и укрепления – это говорит о том, что в декабре баланс предложения-спроса на валюту на Мосбирже примерно равный.
С конца прошлого года по 12 декабря 2023 курс доллара по отношению к рублю вырос примерно на 30%. Курс евро за это же время поднялся на 31%. Активное ослабление курса рубля в июле-августе-сентябре завершилось разворотом в пользу укрепления российской валюты в октябре-ноябре, после чего рубль вероятнее всего будет обживать достигнутые уровни.
В конце года не в пользу укрепления рубля играет повышенный внутренний спрос на валюту, который характерный для декабря. Плюс к этому, в первой декаде декабря цена нефти Urals находится в районе $63/барр (против уровня $78-80/барр в октябре). Поэтому в декабре можно ждать снижения поступления валютной выручки на 12-15% относительно уровней, которые были осенью, а значит приток валюты в страну станет меньше.
С другой стороны, для успешного проведения президентских выборов в марте 2024 г. все усилия монетарных властей сейчас бросаются на то, чтобы к тому времени не допустить роста инфляционных рисков. А для этого нужен стабильный курс национальной валюты. Теме укрепления курса рубля (через снижение спроса на импорт) будет способствовать вероятное повышение ключевой ставки ЦБ РФ на декабрьском заседании. Но поскольку Россия много чего не производит сама, поэтому сокращение импорта может дать только краткосрочный эффект на курс.
Стабилизации курса рубля будет способствовать действия Центробанка РФ, который с начала следующего года станет сальдировать отложенные покупки валюты с расходами средств ФНБ в целях финансирования дефицита федерального бюджета за 2023 год, таким образом, наиболее вероятно, что ЦБ будет продавать валюту из структуры Фонда Национального Благосостояния (ФНБ). Также вплоть до президентских выборов, которые пройдут в марте 2024 г. будет действовать Указ для экспортеров по обязательной продаже валютной выручки.
Однако ближе к лету следующего года ситуация вновь начнет складываться неблагоприятно по отношению к рублю. Значительный рост расходов госбюджета в следующем году даже при неизменных ценах на нефть будет означать избыток рублей в системе (хотя общий дефицит закладывается меньше, чем в 2023 г.), который, может не быть обеспечен ростом предложения валюты от экспортеров. В такой ситуации курс рубля будет ослабевать. Если при этом будут снижаться стоимость российской нефти, то нас ждет новый период турбулентности по курсу рубля.
Выступая на инвестиционном форуме ВТБ "Россия зовет!", министр финансов Антон Силуанов заявил о том, что обязательства по продаже валютной выручки экспортеров постепенно будут сниматься, поскольку уже дали свой результат. А. Силуанов также подчеркнул, что финансово-экономический блок правительства РФ заинтересован в скорейшем снятии требований о продаже валютной выручки. Глава Минфина назвал Россию "страной с наиболее либеральным валютным регулированием", несмотря на введенные ограничения. Можно ожидать, что, фактор приведший к значительному укреплению рубля в октябре-ноябре (валютный контроль экспортеров) почти наверняка будет отменен с апреля 2024 года, поэтому курс российской валюты продолжит девальвацию.
Понимая эти перспективы рубля, российское население в предыдущие два месяца предпочитало скупать подешевевшую валюту – это следует из «Обзора рисков финансовых рынков» Банка России. В октябре население приобрело наличной валюты на 95,8 млрд руб., или более $1 млрд. Это максимум с февраля-марта 2022 г. За все время наблюдений такой прирост наличной валюты на руках у российских домохозяйств наблюдался лишь несколько раз. Довольно часто в последние месяцы года обеспеченные граждане закупают валюту для зарубежных поездок на длинные праздники, но в этот раз покупки были выше по объемам. Всего, по оценкам Центробанка на руках у российских домохозяйств по состоянию на 1 ноября наличной валюты почти на $100 млрд — 8,98 трлн руб.
Статистика Центробанка показывает, что в ноябре доля проданной экспортной выручки почти приблизилась к возможному максимуму. Отношение чистых продаж валюты к валютной выручке крупнейших экспортеров (без учета рублевой составляющей) в октябре составляло 91% (в сентябре было 77%). На этом фоне население, как и в октябре, предпочитало скупать подешевевшую валюту - на 162,9 млрд рублей. В основном - доллары и евро. В ноябре также заметно увеличился (+27,1%) и объем покупок валюты на бирже со стороны нерезидентов из дружественных стран, который составил 267,7 млрд рублей, против 210,6 млрд рублей в октябре.
Тема обратного перекладывания средств из валюты в рубли станет вновь актуальна после окончания военных действий в Украине и достижения мира. Но пока этот конфликт перетекает на 2024 г., а значит санкционное давление на российскую экономику сохранится, как и риски для рубля. Покупка долларов и евро россиянам привычнее, но тут ест шансы нарваться на жесткие санкции отношении Московской биржи (тогда торговля на бирже будет остановлена). В ситуации запрета биржевой торговли валютой (доллар или евро), курс будет определятся на основании внебиржевых сделок. Возможно, что конвертация в доллары и обратно для внешнеторговых операций крупных российских компаний станет более активно развиваться зарубежом (офшорный рынок рубля).
В последнее время курс рубля вновь стал чувствителен к колебаниям стоимости нефти. Это могло стать следствием того, что в российский бюджет рассчитан из завышенного макропрогноза и цен на нефть. С бюджетом следующего года ситуация вероятно будет более напряженной из-за достаточно позитивных предпосылок по росту нефтегазовых доходов и сильного роста госрасходов. Если нефть - ключевой экспортный товар России будет активно падать в цене (например, на фоне прихода рецессии в мировую экономику), то резервов ФНБ на покрытие дефицита бюджета надолго не хватит, поэтому, Центробанку для поддержки курса придется более длительное время проводить жесткую денежно-кредитную политику либо смотреть сквозь пальцы на девальвацию рубля.
На последнем заседании ЦБ в конце октября регулятор повысил ключевую ставку сильнее ожиданий рынка – сразу на 200 б.п., до 15%. При этом Центральный банк заявил, что будет готов вновь повысить ставку, если не увидит признаков замедления инфляции. Медианный декабрьский консенсус-прогноз аналитиков предполагает повышение ключевой ставки 15 декабря до 16% - это наиболее вероятный сейчас сценарий, поскольку существенного замедления текущих темпов инфляции в РФ не произошло, инфляционные ожидания населения в ноябре заметно повысились, напряженность на рынке труда не ослабевает, динамика кредитования и внутреннего спроса остается слишком высокой (хотя рост ипотеки и потребкредитования замедлился).
На наш взгляд, в ближайшие месяцы власти будут прибегать к мерам, стабилизирующим динамику национальной валюты (ЦБ РФ может повысить ключевую ставку) и фаза сбалансированного курса рубля может продлится вплоть до апреля 2024 г. Мы полагаем, что в эти ближайшие четыре месяца курс доллара будет торговаться в районе 90-98 руб., а курс евро останется в рамках 98-103 руб.
Аналитики, опрошенные Банком России в декабре в рамках макроэкономического консенсуса, повысили свой прогноз по росту инфляции в России на 2023 год до 7,6% против 7% в октябре. Однако прогнозы на следующие годы остались без изменений (в 2024 году — 5,1%, а в 2025 году инфляция вернется к таргету в 4%). В 2023 году эксперты ожидают, что среднее значение доллара США к рублю составит 85,4 рубля, вместо планируемых в октябрьском консенсусе 86 рублей, в 2024 году — 92 рубля за доллар вместо 94 рублей.
На приведенном графике видно, что в конце ноября валютная пара USD/RUB опустилась на линию поддержки среднесрочного растущего тренда. Тем не менее, до конца года это не помешает курсу доллара стабилизироваться в районе 90-95 руб. Этот период относительной стабильности российской валюты может продолжится вплоть до президентских выборов в РФ в марте 2024 г.
