Кто может стать фаворитом в 2026 году в российском нефтегазовом секторе

Мы ожидаем дальнейшего снижения цен на Brent. Мировой спрос на нефть в 2026 г. увеличится, по оценкам ОПЕК+, на 1,4 млн барр./сут. г/г. Тем не менее новое смягчение ограничений ОПЕК+ на добычу компенсирует прирост спроса, что окажет давление на мировые цены на нефть. Мы ожидаем снижения средней цены нефти Brent с 68,2 долл./барр. в 2025 г. до 61,7 долл./барр. в 2026 г. (-10% г/г). 

Добыча нефти в России в 2026 г. вырастет, по нашим оценкам, на 6% г/г – в среднем до 9,7 млн барр./сут. С октября 2025 г. ОПЕК+ начала новый этап смягчения ограничений на добычу совокупно на 1,6 млн барр./сут. По нашим оценкам, в среднем за 2026 г. объем добычи ОПЕК+ составит 44 млн барр./сут. (прирост на 2,4 млн барр./сут.). 

Мы прогнозируем увеличение дисконтов на российскую нефть относительно Brent в среднем до 16 долл./барр. для Urals и до 9 долл./барр. для ВСТО. По нашим расчетам, снижение дисконтов до нормальных уровней произойдет к концу 4к26. Средняя цена Urals на базисе FOB в 2026 г. составит 46 долл./барр. (-18% г/г), цена ВСТО FOB в порту Козьмино – почти 53 долл./барр. (-15% г/г). В течение 2026 г. налоговая цена нефти в РФ составит, по нашим прогнозам, в среднем 47,5 долл./барр. 

В качестве фаворитов на 2026 г. мы выделяем привилегированные акции Транснефти и акции Газпрома. 

По нашим оценкам, привилегированные акции Транснефти принесут наибольшую дивидендную доходность за 2025 г. среди нефтегазовых компаний (14%). Финансовые результаты компании не чувствительны к изменению валютного курса и цен на нефть, что обеспечивает преимущество в условиях крепкого рубля, низких цен на Brent и высоких дисконтов. Менеджмент Газпрома объявил о сокращении инвестиционной программы в 2026 г. на 0,5 трлн руб. г/г, что окажет позитивное влияние на FCFE. По итогам 2026 г. компания может показать положительный FCFE и возобновить выплату дивидендов. В долгосрочной перспективе рост финансовых результатов Газпрома будет обеспечен увеличением поставок газа в Китай.

Транснефть (ап) – наиболее надежная бумага в секторе

Наибольшая дивидендная доходность по итогам 2025 г. среди нефтегазовых компаний. По нашим оценкам, Транснефть выплатит 188 руб./акц. (доходность 14%) по итогам 2025 г. Устойчивость финансовых результатов Транснефти достигается за счет ежегодной индексации тарифов и отсутствия влияния конъюнктуры рынка нефти и нефтепродуктов на доходы компании. 

1,2х EV/EBITDA за 2026 г. Привилегированные акции Транснефти торгуются с самым низким мультипликатором в секторе. Дисконт к медианному для нефтегазовых компаний уровню составляет около 60%. 

Газпром – ставка на рост экспорта и снижение геополитической напряженности 

Доходность FCFE за 2026 г. составит 9%. За счет сокращения совокупных капитальных затрат на 12% г/г в 2026 г. FCFE выйдет в положительную зону. По нашим оценкам, в 2026 г. FCFE составит около 250 млрд руб., что повышает вероятность возврата к выплате дивидендов по итогам 2026 г. 

Рост поставок газа в Китай. К 2027 г. Газпром увеличит поставки трубопроводного газа по Силе Сибири и Дальневосточному маршруту суммарно до 56 млрд куб. м/год. На горизонте трех лет рост экспорта газа в Китай станет ключевым фактором роста EBITDA. Мы ожидаем, что по итогам 2027 г. EBITDA Газпрома превысит 3,4 трлн руб.