Кредитный рейтинг облигаций

При выборе для включения в портфель долговых ценных бумаг (облигаций) инвестору приходится учитывать множество факторов. Основные из них – доходность, наличие и вид купона, сроки его выплаты, время полного погашения и др. Обязательно оцениваются и риски, связанные с потенциальным снижением стоимости и доходности бумаг и отсутствием у эмитента возможности их погашения. О последнем можно судить по кредитным рейтингам как эмитента, так и самого выпуска облигаций.

Что показывает рейтинг облигаций?

На фондовом рынке принято считать, что рейтинг облигаций воспроизводит способность эмитента вовремя и в полном объеме расплатиться по этим обязательствам. Таким образом, выставленная рейтинговым агентством (РА) оценка конкретному выпуску долговых ценных бумаг является отражением уровня кредитного риска. Поскольку риск и доходность неразрывно связаны, о последней также можно судить по рейтингу облигаций.

Так, для облигаций с самым высоким рейтингом и, соответственно, уровнем надежности, при минимальном риске для инвестора, как правило, фиксируется и относительно низкая доходность. И наоборот, по облигациям с самыми низкими рейтинговыми оценками потенциальная прибыль выше, чем по другим аналогичным бумагам. Но она логично выступает платой за самый высокий риск.

На заметку! При выборе облигаций следует помнить, что ценные бумаги одного и того же эмитента могут иметь разные рейтинги. К тому же в большинстве случаев они отличаются от кредитного рейтинга эмитента. Соответственно, изучать обязательно каждый выпуск!

Что учитывают рейтинги долговых ценных бумаг?

Каждое РА при выставлении рейтинговой оценки использует собственные методики, основанные на выводах аналитиков и результатах расчетов на математических моделях. Они не раскрываются, но в целом базируются на аналогичных исходных данных.

При определении рейтинга облигаций учитывают:

• Рейтинг эмитента. На его основе определяется базовая оценка для облигаций (как правило, оказывается на 1–2 ступени ниже), которая затем корректируется по результатам анализа остальных данных.
• Финансовое состояние эмитента на основании данных открытой отчетности и представленных компанией.
• Макроэкономические показатели экономики страны и положение в отрасли (на основе фундаментального анализа), текущее состояние рынка.
• Факторы, способные повлиять на платежеспособность эмитента по данному выпуску облигаций. Именно они вносят максимальный вклад в коррекцию базового рейтинга. Например, кредитные усилители – наличие обеспечения (залогового имущества), гарантий и поручительств от компаний с высоким рейтингом – могут существенно повысить итоговую оценку. В то же время активизация конкурентов, их успехи в бизнесе, внедрение ими новых технологий и пр. могут нивелировать позитивные воздействия и даже снизить рейтинг относительно базового (или по меньшей мере повлиять на прогноз).

Важно! Существенное влияние на итоговую оценку оказывает также установленная очередность погашения в случае дефолта или банкротства. Бумаги, подлежащие первоочередному выкупу, естественно получают более высокие рейтинги.

Кредитный рейтинг облигаций и эмитента как инструмент инвестора

Знание кредитного рейтинга эмитента и выпуска облигаций позволяет инвестору ориентироваться на экспертные оценки при покупке долговых ценных бумаг.

• Облигации высшей категории (с рейтингом AAA или аналогичными) относят к наиболее надежным защитным активам с минимальным риском. Как правило, такие оценки получают государственные бумаги или долговые обязательства крупных корпораций, в том числе с госучастием. Однако доходность по ним обычно ниже, чем по остальным. Использовать в инвестициях их можно в качестве защитной части умеренных или среднеагрессивных портфелей или как важной составляющей консервативных.
• Остальные облигации с инвестиционным рейтингом (от AA до BBB). Надежные бумаги, риск по которым несколько превосходит аналогичный показатель инструментов высшей категории. Платой за это становится и более высокая доходность. Используются такие бумаги, как и предыдущие, в качестве защитных. Могут составлять основную доходную часть вложений для консервативных инвесторов.
• Облигации со спекулятивным или "мусорным" рейтингом (BB и ниже). Обеспечивают неплохую доходность, однако уровень риска достаточно высок, особенно по бумагам, рейтинговая оценка которых не превышает CC. Для защитных портфелей не подходят, включаются только в умеренные и агрессивные.

При этом тем, кто использует рейтинги долговых бумаг в качестве основного ориентира, следует учитывать некоторые нюансы:

• Рейтинг не абсолютная оценка вероятности дефолта. Так, рассматривая две облигации с рейтингом AAA и BB, нельзя сказать, что по первой дефолт невозможен, а по второй имеются высокие шансы на такое развитие событий. Рейтинг говорит только о том, что первая входит в группу долговых бумаг, по которым дефолты в истории случались значительно реже.
• Рейтинг не является бесспорной истиной, он лишь отражает мнение РА, основанное на действующих в нем методиках, критериях оценки и математических моделях.
• Рейтинг не оценивает ни эмитента, ни ценную бумагу всесторонне. Он отражает только обобщенные выводы о кредитоспособности компании, региона или страны. При принятии решения о покупке конкретных выпусков облигаций того или иного эмитента нужно рассматривать весь спектр показателей.
• Рейтинг не следует рассматривать как некий индикатор надежности эмитента, сигнал на покупку долговых бумаг или их удержание в портфеле.
• Рейтинг периодически пересматривается, обновляют его РА, как правило, раз в полугодие. Соответственно, любые события, способные привести к отказу эмитента от выполнения обязательств по облигациям, могут оставаться неучтенными в течение достаточно длительного отрезка времени.
• Рейтинг не является гарантией качества обслуживания долговых обязательств со стороны эмитента вообще и по конкретному выпуску облигаций в частности. Не позволяет он и предсказать будущие кредитные риски.

Важное замечание! Далеко не всегда кредитные рейтинги отличаются объективностью. Достаточно вспомнить понижение суверенных рейтингов России в 2015–2016 гг. в угоду политической ситуации. В результате потеряли высокие международные рейтинги и российские компании (их оценка не может превышать суверенный рейтинг государства), и, соответственно, их ценные бумаги.

Таким образом, кредитный рейтинг облигаций и эмитента несет полезную информацию для инвестора. Однако не стоит использовать ее в качестве единственного аргумента при выборе ценных бумаг.