Дефолт по облигациям: причины, последствия и защита инвесторов

В период действия высокой ключевой ставки облигации обеспечивают инвесторам высокую доходность. Кроме того, этот консервативный инструмент часто используется для защиты капитала от инфляции, что особенно актуально в условиях кризисов и рыночной неопределенности. Но инвестируя в облигации, необходимо учитывать кредитные риски эмитентов. Высокая доходность ценных бумаг может указывать на вероятность дефолта. Аналитики изучили исторические данные российского долгового рынка за три последних года и выявили ряд закономерностей, с учетом которых инвестор может защитить свой капитал.

Текущая рыночная ситуация

На российском рынке дефолты облигаций случаются нечасто. Аналитики периодически предупреждают инвесторов о возможностях роста просрочек по платежам. Но в большинстве случаев такие прогнозы оказываются ошибочными. Начиная с 2022 года, в России было объявлено около 30 дефолтов, оказавших значительное влияние на отечественный рынок. К ним не относятся просрочки платежей, возникшие по техническим причинам, а также разовые ситуации образования задолженности с погашением в минимальные сроки.

Внимание! Каждый дефолт, случившийся на российском рынке облигаций, имеет собственные особенности. Универсальная формула прогнозирования таких ситуаций отсутствует. Заранее предсказать дефолт очень сложно. Но существует несколько факторов риска, указывающих на большую вероятность скорой утраты платежеспособности эмитентом.

Причины дефолтов

Причины дефолтов могут различаться. Аналитики делят их на три группы:

1. Финансовые. Заключаются в значительном ухудшении кредитного положения эмитента, вследствие которого утрачивается способность погашать обязательства по облигациям.
2. Регуляторные. Компания может успешно справляться с выполнением финансовых обязательств, а затем неожиданно утратить платежеспособность по причине возникновения проблем правового характера.
3. Шоковые. Бизнес компании может пострадать под влиянием внешних факторов, например, санкционных ограничений.

Некоторые причины дефолта, относящиеся к разным группам, могут быть взаимосвязаны. Если компания с трудом удерживается на грани дефолта, действия регулятора могут повлечь за собой негативное влияние внешних факторов, которое, в свою очередь, послужит толчком к утрате эмитентом платежеспособности.

Внимание! Эксперты проанализировали причины тридцати значимых дефолтов российских компаний и обнаружили, что большинство из них относится к категории финансовых. Второе место занимают регуляторные, включая отзывы банковских лицензий, привлечение бенефициаров к ответственности и доначисления сумм налоговых обязательств.

Около 30% ситуаций, повлекших за собой дефолты, стали для российских эмитентов неожиданностью. Эти обстоятельства сложно спрогнозировать и предугадать заранее. Поэтому инвесторам при работе с облигациями рекомендуется быть готовыми к такому развитию событий и для снижения рисков принять меры по диверсификации портфеля.

Согласно статистике, около 1/3 дефолтов произошли в секторе торговли. Замечено, что ценные бумаги этого сегмента наиболее подвержены влиянию рыночной ситуации и отличаются повышенной волатильностью. Если рассматривать российские компании разных секторов в равных условиях, можно сделать выводы, что торговые предприятия обладают наибольшим показателем риска дефолтов.

Второе место занимают эмитенты с небольшой капитализацией. Малые предприятия подвергаются наибольшему давлению. Ситуацию может усугубить неэффективное управление бизнесом и высокая рыночная конкуренция.

Последствия дефолтов

Для держателей ценных бумаг последствия дефолтов заключаются в первую очередь в рисках потери вложенных средств. После заявления об утрате эмитентом платежеспособности продать облигации практически невозможно. Финансовые потери включают в себя и невыплаченные купоны.

Последствия дефолта для эмитента:

1. Снижение рыночной стоимости ценных бумаг и падение спроса на них. Если утрата платежеспособности носит временный характер, после погашения задолженности котировки, как правило, возвращаются к прежним значениям.
2. Снижение кредитного рейтинга и утрата репутации. При выпуске новых облигаций компания будет вынуждена повысить размер купонного процента.
3. Проблемы с получением заемных средств. Даже в случае восстановления платежеспособности и погашения всех сумм задолженности в дальнейшем компания может столкнуться с проблемами привлечения долгового финансирования.

Внимание! Чтобы избежать рисков дефолта и его последствий, рекомендуется при выборе облигаций учитывать кредитный рейтинг.

Как избежать рисков дефолта

Существует несколько факторов, которые могут сигнализировать о высоких кредитных рисках:

1. Наличие случаев дефолта в истории компании, в том числе технических. Если эмитент ранее сталкивался утратой платежеспособности, ситуация может повториться.
2. Возникновение проблем у связанных компаний. Это актуально для холдингов и других сложных корпоративных структур.
3. Нестабильность бизнес-модели. Если деятельность эмитента отличается низким уровнем прозрачности, риски возрастают.
4. Наличие судебных исков и задолженности по налогам. Если в отношении эмитента инициированы судебные разбирательства, можно сделать предположение о наличии у него проблем. Задолженность по налогам также является для инвестора тревожным сигналом.
5. Негативные и скандальные новости об эмитенте.
6. Снижение или отзыв рейтинга.
7. Низкая прозрачность бизнеса. Отрицательным сигналом служит отсутствие презентаций для инвесторов и открытого доступа к отчетности.
8. Сложная структура с участием иностранных лиц.

Внимание! Сами по себе перечисленные факторы не являются признаком приближающегося дефолта. Многие компании, даже при их наличии, успешно продолжают вести бизнес. Тем не менее в условиях рыночной неопределенности эксперты рекомендуют для безопасности исключить из портфеля облигации компаний, для которых характерны подобные признаки.

Именно низкий кредитный рейтинг в теории рассматривается как основной фактор, свидетельствующий о возможности наступления дефолта. Но на практике рейтинговые агентства зачастую реагируют на происходящие события с опозданием. Во многих случаях они не успевают своевременно снизить рейтинг до уровня дефолтного или преддефолтного. Резкое падение стоимости облигаций часто происходит до момента внесения таких изменений. Поэтому рейтинг следует рассматривать в качестве обязательного элемента анализа, но в совокупности с другими факторами.

Перед принятием решений рекомендуется изучить консолидированную отчетность эмитента. Но следует отметить, что она имеется не у всех компаний. Из 30 предприятий, столкнувшихся с проблемой дефолта, консолидированную отчетность по МСФО составляли только 8. Многие российские эмитенты формируют документацию по РСБУ. Но такая отчетность лишена консолидации, поэтому имеет неполную информативную ценность для инвестора.

Эксперты с помощью ИИ проанализировали данные компаний, столкнувшихся с дефолтом. В результате были обнаружены ключевые факторы риска. К ним относятся дефицит ликвидности; отрицательный операционный денежный поток; наличие сомнительных активов, таких как задолженность перед дочерними структурами; а также высокая доля краткосрочного долга.

Эксперты предупреждают, что даже стабильное финансовое положение компании не исключает вероятность дефолта, например, по причине утраты лицензии или вследствие других трудно прогнозируемых обстоятельств. Поэтому целесообразной является диверсификация портфеля облигаций по эмитентам. Выбор ценных бумаг должен быть основан на результатах анализа.