Кредитная накачка банковской системы: пациент требует новой инъекции

Финансовые рынки в последние годы напоминают наркомана, который постоянно требует новой инъекции во все возрастающих объемах. По сути, все "ралли", которые мы наблюдали в посткризисный период, так или иначе были связаны с действиями монетарных властей. Но с каждым разом эффект, вызванный новым раундом денежной эмиссии, оказывался все более краткосрочным. Последних инъекций от ЕЦБ хватило всего на пару месяцев, и сейчас мы вновь подходим к той точке, когда для сохранения финансовой стабильности от Центробанков потребуются новые меры монетарного стимулирования. Вопрос лишь в том, будут ли регуляторы дожидаться резкого обострения кризиса, как это было осенью прошлого года, или все-таки начнут действовать превентивно. В отношении ФРС такая уверенность присутствует, а вот в отношении ЕЦБ есть большие сомнения.

Масштабная кредитная накачка банковского сектора, осуществленная ЕЦБ в ходе двух аукционов LTRO в декабре 2011 г и феврале 2012 г, сбила накал страстей на финансовых рынках, но не смогла переломить негативные тренды в экономике. В отличие от США, где программы монетарного стимулирования запустили экономический рост, Европа не может выйти на траекторию восстановления. Судя по последней статистике, экономический спад в Европе, усиливается, и это обстоятельство ставит под сомнение возможность решения проблемы суверенных долгов. Сокращение бюджетных расходов европейскими правительствами ведет к спаду в экономике, и соответственно к падению бюджетных доходов. Получается замкнутый круг, для выхода из которого требуются все новые стимулы.

Мы полагаем, что, сказав "А", ЕЦБ будет вынужден говорить и "Б", иными словами, новые меры монетарного стимулирования последуют. Однако, учитывая противодействие монетарной экспансии со стороны Бундесбанка, принятие этих мер может затянуться. Скорее всего, прежде чем ЕЦБ снизит ставки и возобновит выкуп облигаций, тучи над Испанией еще более сгустятся.

Драматичная ситуация в Европе, продолжающееся замедление в Китае и первые признаки охлаждения в США актуализируют вопрос о новых мерах монетарной поддержки. Похоже, что в ближайшее время она вновь потребуется, однако есть большие опасения, что перед тем, как финансовые власти начнут действовать, станет еще хуже.

Ситуация тревожная, но не хуже, чем осенью прошлого года. Мы не видим пока оснований для изменения наших фундаментальных прогнозов. Мы подтверждаем наш годовой target по индексу РТС на конец 2012 г на уровне 1900 пунктов, по индексу ММВБ - 1800 пунктов.

Мы несколько изменили наш подход к выставлению топ-рекомендаций, а именно разделили эти рекомендации на два списка. В первый список (инвестиционный портфель) мы включаем акции компаний, которые считаем наиболее подходящими для долгосрочных инвестиций. Основные характеристики этих компаний - относительно высокие стандарты корпоративного управления, разумная долговая политика, нацеленность на рост и создание стоимости для акционеров, разумная оценка. Во второй список (top-picks) мы включаем акции компаний, в которых видим краткосрочные спекулятивные идеи. На сегодняшний день эти портфели выглядят следующим образом: Инвестиционный портфель - Лукойл, Татнефть, ММК, Евраз, Акрон, МТС, E.ON Россия. Спекулятивные идеи - Сургутнефтегаз, Транснефть прив., Русал, Акрон.

Осторожно - дивиденды!

В ближайший месяц нас ждет закрытие реестров по большинству компаний. Пока мы видим крайне удручающую динамику в тех бумагах, которые проходят через отсечку - на следующий день котировки падают на величину, превышающуюся размер дивиденда (Газпромнефть, Сбербанк). Это нехарактерная ситуация, подтверждающая слабость рынка и негативные ожидания по прибыли (многие инвесторы не ожидают повторения высоких текущих дивидендов через год).

По нашим наблюдениям, многие акции получают сейчас искусственную поддержку, благодаря высоким дивидендам. Однако после прохождения отсечки их котировки могут рухнуть намного глубже размера дивидендов (как это произошло с бумагами Сбербанка и Газпромнефти). В первую очередь, мы видим такую угрозу в акциях Сургутнефтегаза (пр.), Татнефти, Башнефти, ГМК, Газпрома. В меньше степени этот риск относится к МТС, т.к. у неѐ показатели прибыли более устойчивы в сравнении с сырьевыми компаниями.

Так что если Вы хотите дождаться в этих бумагах дивидендов и выйти после отсечки, будьте готовы к тому, что такая тактика на этот раз не сработает, и дивиденды не смогут компенсировать потери от изменения котировок. На наш взгляд, более правильной тактикой была бы покупка этих бумаг после закрытия реестра на падении, которое, скорее всего, будет больше, чем размер дивидендов.