Ключевая ставка ЦБ РФ в июне останется на уровне 7,5%

Макроэкономика: Ключевая ставка без изменений (7.5% годовых), как и жесткость вербальной коммуникации ЦБ. В прошлую пятницу Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку неизменной на уровне 7.5% годовых. Примечательно, что риторика не претерпела заметных изменений вопреки обновлению экономического прогноза. Регулятор продолжает рассматривать риски разбалансировки бюджета, ухудшения внешнеторговых условий и дефицита рабочей силы в качестве проинфляционных, выражая готовность оценивать целесообразность повышения ставки в случае их усиления. 

В то же время изменение экономических прогнозов мы расцениваем как сбалансированную оценку инфляционных рисков. С одной стороны, диапазон прогноза инфляции на текущий год был улучшен – с 5.0-7.0% до 4.5-6.5%. С другой, прогноз прироста ВВП значительно улучшен до +0.5/+2.0% г/г с -1.0/+1.0% г/г, в том числе благодаря предпосылке более интенсивного восстановления конечного потребления домохозяйств (с 0.0/+2.0% г/г до +3.5/5.5% г/г). 

Возможно, подобная расстановка сил вызывает обеспокоенность регулятора в связи с тем, что она может иметь инерционные инфляционные последствия для экономики, в особенности если источником предложения останется импорт товаров и услуг, а источником финансирования спроса станут накопленные на текущих счетах сбережения населения.

Пятничный пресс-релиз не изменил наших предпосылок относительно потенциальных изменений ключевой ставки в ближайшей перспективе. В июне мы ожидаем ее сохранения на уровне 7.50% годовых, а в дальнейшем не исключаем поступательного снижения. Вместе с тем, вербальные сигналы Э.Набиуллиной о направленности дискуссии Совета Директоров (сохранить или повысить ключевую ставку в пятницу) несколько настораживают нас ввиду отсутствия весомых предпосылок. 

Как вариант, риторику стоит воспринимать в контексте предстоящего пересмотра диапазона нейтральной процентной ставки в июле в рамках формирования основных направлений ДДКП на 2024-2026 гг. Иными словами, предполагаемое повышение диапазона нейтральной процентной ставки не может сопровождаться нейтральной или, более того, мягкой риторикой относительно текущей ключевой ставки.

Наши прогнозы