Ключевая ставка ЦБ РФ может достичь 9% в первом квартале

Мы ждем, что ЦБ примет радикальное решение и повысит ставку на 100 б. п. Несмотря на то, что рост ставок в экономике, начавшийся в марте этого года, уже приносит свои плоды – рост потребительского кредитования замедляется, а граждане стали наращивать свои сбережения на депозитах, риски раскручивания инфляционной спирали из-за повышенных инфляционных ожиданий населения и бизнеса все еще остаются. Участники денежного рынка тоже сейчас закладывают повышение на 100 б. п.

В ноябре ежемесячная инфляция не показала признаков устойчивого замедления, хотя после ее ускорения в предыдущие два месяца тренд наконец сменился. В ноябре она составила 0,96%, против 1,1% в октябре. За январь-ноябрь цены выросли на 7,5%, и мы ждем, что по итогам года инфляция превысит 8%, что станет максимумом с 2015 года. Это будет также выше прогнозов ЦБ (7,4-7,9%). Инфляционные ожидания населения в ноябре тоже существенно не снизились – 13,5% против 13,6% в октябре. Это близко к максимуму за последние четыре года.

Банк России неоднократно говорил о необходимости дальнейшего значительного повышения ставок. Его глава Эльвира Набиуллина отметила, что совет директоров в декабре будет рассматривать повышение ставки в пределах 100 б. п. Однако зампред ЦБ Алексей Заботкин сказал, что повышение на 25 базисных пунктов маловероятно.

Обычно эффект от повышения ставки проявляется в течение от трех до шести кварталов, поэтому чтобы не допустить роста инфляционных ожиданий и цен в будущем, регулятору придется, скорее всего, действовать очень решительно уже сейчас.
Если ЦБ повысит ставку на 100 б. п., то это окажет поддержку рублю за счет роста популярности carry-трейд и усилит уверенность участников рынка в том, что инфляция к концу 2022 года сможет вернуться к целевому уровню ЦБ – 4%.

Чего мы ждем в 2022 году?

Наш прогноз по ключевой ставке на первый квартал предполагает два сценария – базовый (9%) и пессимистичный (10%), причем пессимистичный мы не считаем крайне маловероятным, так как в мире сохраняется дисбаланс спроса и предложения. Для его реализации достаточно, чтобы инфляция и инфляционные ожидания в США в начале следующего года оставались на нынешнем уровне. К тому же уже сейчас участники денежного рынка закладывают в котировках ставку ЦБ 9,5% на первый квартал.

В нашем базовом сценарии в 2022 году ставка достигнет 9% в первом квартале после повышения на 100 б. п. в декабре 2021 и на 50 б. п. в первом квартале 2022 года. К концу года она опустится до 8,25%. Курс доллара на конец 2022 года должен составить 67 рублей.
В пессимистичном сценарии после повышения ставки в декабре 2021 года на 100 б. п., ЦБ повысит ее в первом квартале еще на 150 б. п. На конец 2022 года ставка составит 9,25%, а доллар будет стоить 73 рубля.