Ход конем. На сколько ЦБ снизит ставку?

Июльское заседание Банка России по ставке не принесло сюрпризов. Как и ожидали многие аналитики, регулятор снизил ключевую ставку с 20% до 18% годовых, пообещав поддерживать жесткость денежно-кредитных условий. 

Что ждет нас на заседании ЦБ 12 сентября? Выходящие в последнее время макроэкономические данные свидетельствуют о том, что экономика России охлаждается быстрее, чем ожидалось. Об этом в кулуарах Восточного экономического форума заявил и глава Минэкономразвития Максим Решетников. Еще в начале года министерство предупреждало о том, что перегрев экономики может резко смениться охлаждением, и, по словам Решетникова, многие из рисков уже начинают реализовываться. Теперь все чаще стали появляться мнения о том, что проводимая политика ЦБ способна привести российскую экономику к рецессии. 

Как будет действовать ЦБ в таких условиях? На сколько регулятор снизит ставку? Чем будет руководствоваться? В этих и других вопросах Finam.ru разбирался вместе с экспертами.

«Устами» статистики

Рост экономики России во втором квартале 2025 года, по оценкам ЦБ, должен был составить 1,8% г/г, но данные Росстата показали, что ВВП увеличился лишь на 1,1% г/г. Замедление темпов роста российской экономики – не единственный фактор, которым будет руководствоваться Банк России при принятии решения по ставке на ближайшем заседании, запланированном на 12 сентября. 

Не знаете, в какие активы вложиться в ожидании решения ЦБ? Действуйте на опережение — получайте ежемесячный пассивный доход до 33% годовых даже после снижения процентных ставок или извлеките двойную выгоду от укрепления иностранной валюты. 

Начальник отдела кредитного анализа и макроэкономики ООО «РСХБ Управление Активами» Павел Паевский выделил 4 ключевых фактора, которые должны поспособствовать снижению ставки, но уже не столь сильными темпами, как в ходе июльского заседания:

1. Инфляция вышла в «плюс»

Согласно данным Росстата, за период с 19 по 25 августа 2025 г. индекс потребительских цен (ИПЦ) показал прирост +0,02% н/н против -0,04% и -0,08% в предыдущие две недели. С начала августа зафиксировано снижение на -0,17% (в августе 2024 г.: +0,2%), а с начала года цены выросли на +4,18% (по итогам августа 2024 г.: +5,27%). Переход недельной инфляции в «плюс» обусловлен заметным ростом цен по отдельным позициям в плодоовощах и непродовольственном сегменте в целом.

С учетом текущих тенденций август может завершиться с менее выраженным снижением цен, чем прогнозировалось ранее. Банк России закладывал целевой уровень по итогам августа в -0,38% м/м, однако при сохранении нынешнего тренда показатель может составить около -0,2%. Таким образом, фактическая динамика цен указывает на более слабый дезинфляционный эффект, чем ожидалось. Также можно отметить сдвиг сезонности в плодоовощном сегменте на 2–3 недели ранее: цены в данном сегменте начали снижаться уже с середины июля, что изменило распределение эффекта по месяцам. В перспективе первого месяца осени сезонный фактор будет полностью исчерпан, тогда как давление со стороны цен на топливо и регулируемых тарифов может усилиться. 

2. Продолжение роста кредитной активности

По итогам июля рост задолженности по кредитам юридическим лицам составил +1,1% м/м (10,2% г/г) против +0,9% (11,5% г/г) в июне, физическим лицам: +0,5% м/м (3,3% г/г) против +0,3% м/м (4,0% г/г). Основной вклад в рост задолженности обеспечили компании-застройщики жилья. В сегменте кредитования физлиц основным драйвером выступила ипотека. Увеличение динамики кредита в целом является несущественным, однако оно может вызвать озабоченность со стороны ЦБ, что может сдержать желание снизить КС.

3. Бюджетный фактор

Как видно из июльской статистики расходы федерального бюджета ускорились. Согласно оперативным данным Минфина, по итогам месяца расходы составили ₽4,2 трлн, что соответствует динамике +33,7% г/г, за январь-июль 2025 г. расходы составили ₽25,2 трлн (+20,8% г/г), или ~60% от планового значения расходов на 2025 г. (в январе-июле 2024 г.: 52%), что указывает на ускорение затрат федерального бюджета. Принимая во внимание достаточно значимый вклад чистых требований к органам государственного управления в динамику денежной массы М2 (находится на 2-м месте после требований к экономике) в июле в размере ₽5,6 трлн против ₽4,7 трлн в июне, ускорение расходов федерального бюджета – это проинфляционный фактор и может оказать сдерживающее влияние на желание регулятора снизить КС прежним темпом.

4. Рост инфляционных ожиданий

Согласно исследованию «инФОМ», инфляционные ожидания населения в августе выросли с 13% до 13,5%, а наблюдаемая инфляция — с 15% до 16,1%. На наш взгляд, переживания о росте инфляционных ожиданий рынком сильно преувеличены, их рост объясняется эмоциональной оценкой населения полученных платежных квитанций за ЖКХ за июль – месяц, когда состоялась плановая индексация тарифов на ЖКХ в РФ (в среднем на 11,9%). В этой связи мы ожидаем, что рост инфляционных ожиданий населения в августе будет носить краткосрочный/разовый эффект и последующие месячные цифры пойдут вниз при условии сохранения дезинфляционных тенденций в экономике.

Руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев также заявляет, что инфляция продолжает замедляться, хотя баланс факторов, определяющих решение по ставке, позволяет ожидать более умеренного ее понижения, чем в июле. «В своем заявлении по итогам июльского заседания ЦБ обозначил, что значимым фактором неопределенности остается геополитическая напряженность. Хотя рыночный сентимент по этой линии очень волатилен, регулятор не раз подчеркивал, что в своей оценке геополитических условий базируется исключительно на фактах. Главный фактор ‒ текущее инфляционное давление ‒ продолжает ослабевать, поэтому мы ожидаем продолжения нормализации ДКП на сентябрьском заседании. Однако баланс факторов, определяющих конечное решение и сопроводительный сигнал, позволяют ожидать более умеренного, чем в июле, шага. Кроме того, мы полагаем, что Банк России постарается избежать закрепления рыночных ожиданий дальнейшего снижения ставки в ближайшие месяцы, при котором ставки по депозитам и долговым инструментам продолжили бы снижаться с опережением», - подчеркивает эксперт.

Единым фронтом

Практически все эксперты сходятся во мнении относительно того, что ЦБ снизит ключевую ставку в эту пятницу. Расходятся лишь прогнозы, насколько сильным будет понижение «ключа».

Консенсус-прогноз аналитиков по ставке

Юрий Кравченко, начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «ВЕЛЕС Капитал», ожидает, что на сентябрьском заседании ЦБ может сократить шаг снижения КС до 100 б.п. (до 17%). «В пользу дальнейшего смягчения ДКП выступают замедление инфляции и экономической активности. Однако препятствиями на пути смягчения остаются риск расширения бюджетного дефицита, повышенные инфляционные ожидания и оживление корпоративного кредитования. Кроме того, фактические денежно-кредитные условия уже гораздо мягче и соответствуют более низкому уровню ключевой ставки. Поэтому мы ожидаем, что ЦБ продолжит снижать ставку, но в сентябре сделает это крайне осторожно», - заявляет он. 

Осторожных действий ЦБ ждет и Павел Паевский. По его словам, влияние текущей инфляционной динамики на денежно-кредитную политику ЦБ остается значимым, кредитная активность растет, а расходы федерального бюджета демонстрируют динамику выше прогноза. По мнению эксперта, текущий набор факторов является достаточным основанием для регулятора в пользу снижения на -100 б.п. вместо -200 б.п., прогнозируемых рынком ранее.

Между тем директор департамента операций на финансовых рынках Банк «Русский Стандарт» Максим Тимошенко отмечает, что, несмотря на рост проинфляционных рисков, в базовом сценарии ЦБ пойдет на снижение ставки на 100-200 б.п. ввиду рисков рецессии экономики, хотя данные за две недели сентября еще могут скорректировать варианты, которые будет рассматривать регулятор по ключевой ставке.

Более резкое снижение ставки не исключает главный аналитик «Совкомбанка» Михаил Васильев. «Мы ожидаем, что Банк России на ближайшем заседании 12 сентября снова снизит ключевую ставку на 200 б.п., до 16%. Мы считаем, что ЦБ, как и на прошлом июльском заседании, будет выбирать между снижением ставки на 100 и 200 б.п. В целом ситуация со спросом в экономике и ситуация с инфляцией складываются ниже прогнозов Банка России, что открывает дорогу для более быстрого снижения ключевой ставки», - подчеркивает эксперт.

Аналитики «СберИнвестиции» видят два сценария. По их мнению, в июле снижение было достаточно осторожным. Рубль оставался крепче ожиданий, а экономическая активность — слабее. «Все это говорит о том, что ставку могут снизить до 16% — базовый сценарий», - заявляют они. В то же время эксперты считают, что вероятность снижения ставки до 17% также высока в силу роста кредитования, усиления инфляционных ожиданий и неопределенности вокруг бюджета.

Алексей Ковалев полагает, что ЦБ понизит ставку на 150 б.п., до 16,5%, при этом в своем сигнале обусловит возможность дальнейшего снижения с динамикой инфляции, инфляционных ожиданий, состоянием экономики, бюджетом, а также геополитическими факторами.

В то же время управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев ждет ставку на уровне 16%. «Даже без учета последних данных Росстата о недельном уровне инфляции, аргументов более чем достаточно: годовой уровень инфляции практически соответствует прогнозу, вопреки всему - крепкий рубль, а также факт того, что экономику нужно немного «разогнать» до таргетных 1,5-1,8% прироста ВВП, что невозможно сделать в условиях дорогих денег», - отмечает он.

Директор по аналитике «Инго Банка» Василий Кутьин оценивает вероятность понижения «ключа» до 16% на ближайшем заседании в 80-90%. По его словам, в пользу этого решения говорит наблюдаемая недельная дефляция в период с 26 августа по 1 сентября. Дополнительным сигналом к снижению ставки, как заявляет эксперт, может считаться рост оптимизма со стороны бизнеса. «Согласно августовскому обзору S&P Global, индекс деловой активности (PMI) в секторе услуг России достиг в августе 50,0, поднявшись с июльского значения 48,6. Уровень PMI в 50 пунктов - психологически важный рубеж, пересечение которого отражает готовность экономики к росту. Это означает стабилизацию объемов оказанных услуг после двух месяцев снижения. В то же время PMI обрабатывающих отраслей России не смог превысить 50-пунктную отметку и вырос только до 48,7 пункта», - заявляет Кутьин.

Иван Вербный, аналитик проекта bitkogan, полагает, что Банк России смягчит ключевую ставку на 1 п.п. до 17%. «В свежем бюллетене ЦБ подчеркивает, что рост инфляционных ожиданий требует осторожности при принятии решений по ключевой ставке. Эту же мысль подчеркивал зампред ЦБ на пресс-конференции основных направлений денежно-кредитной политики. Поэтому наиболее вероятный шаг — уменьшение ключевой ставки только на 1 п.п., до 17% в сентябре. К концу года ставка может снизиться до 15%», - прокомментировал эксперт, отвечая на вопросы Finam.ru.

В свою очередь, Сергей Заверский, начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований, кандидат экономических наук, как и многие другие эксперты ожидает снижения ставки сразу на 2 п.п., до 16% годовых. «Причин удерживать ключевую ставку на текущем уровне практически нет. Текущая инфляция существенно снизилась, причем настолько, что даже ожидаемое снижение ставки, по сути, не обеспечит реального смягчения денежно-кредитных условий. При этом торможение экономики идет полным ходом, и ее охлаждение может оказаться куда более сильным, чем ожидалось изначально.

Вместе с тем, ЦБ не сможет не уделить внимание и проинфляционным факторам. Одним из них явно может быть ожидание снижения курса рубля в ближайшие месяцы (крайне необходимое для устойчивости экономики). Другой фактор - вопросы относительно масштабов бюджетного стимулирования экономики. Есть еще и вопрос инфляционных ожиданий, которые снова повысились, до максимального уровня за полгода, несмотря на сохранение жесткости ДКП. Отчасти это следствие июльского повышения тарифов, но тем не менее это также указывает и на исчерпанность возможностей борьбы с инфляцией лишь за счет управления ставкой. На первый план сейчас должны выходить другие меры, обеспечивающие снижение издержек бизнеса - через тарифы на энергию и перевозки, стоимость топлива и т.д. Удерживание же ставки на уровне выше 10-12% - это прямой вычет из ВВП как текущего года, так и последующих лет, поскольку провал в частных инвестициях будет иметь долгосрочные последствия», - предупреждает Заверский.

И лишь генеральный директор УК «Арикапитал» Алексей Третьяков не исключает сценария, при котором ЦБ решит оставить ставку на уровне 18%. По его словам, банки и облигационные инвесторы, снизив общий уровень процентных ставок в экономике, уже выполнили роль регулятора, причем с опережением, из-за чего ЦБ может ограничиться снижением ставки только на 1 п.п. Более того, как отмечает эксперт, выступление зампреда ЦБ Алексея Заботкина на пресс-конференции 2 сентября лишь подтвердило настрой на относительно умеренный шаг смягчения. Тем не менее, начавшаяся резкая девальвация рубля в последние дни, по мнению Третьякова, может побудить Банк России и вовсе отложить снижение ставки. «На наш взгляд, решение по снижению окажется под риском, если в оставшиеся дни до заседания рубль упадет ниже 85 за доллар США, а курс ниже 90 обнуляет шансы на смягчение политики», - считает он.