"Хэдхантер" уверенно прошел период турбулентности

Хэдхантер — оператор крупнейшей в РФ и странах СНГ онлайн-платформы по поиску работы. Компания, будучи лидером российского HR-tech с долей более 60%, активно развивает не только портал онлайн-рекрутинга, но и HR-экосистему полного цикла.

Мы сохраняем целевую цену 5 280 руб. для акций МКПАО «Хэдхантер» и подтверждаем рейтинг «Покупать». Потенциал роста равен 84,1%.

«Хэдхантер» опубликовал среднюю отчетность за 3К 2025: по ряду ключевых показателей результаты чуть хуже ожиданий, но в целом картинка остается устойчивой. Выручка группы составила 10 945 млн руб. (+1,9% г/г) — рост заметно скромнее, чем в предыдущих периодах, и ниже тех темпов, которые были в растущие рыночные циклы.

При этом показатели прибыльности продемонстрировали снижение: скорректированная EBITDA в 3К сократилась до 6 565 млн руб. (-5,4% г/г), маржа скорректированной EBITDA упала до 60,0% с 64,6% годом ранее. Скорректированная чистая прибыль составила 6 129 млн руб. (-15,5% г/г). Это падение объясняется сочетанием операционных факторов и финансовых эффектов.

Ключевой драйвер снижения рентабельности — значительный рост расходов на персонал. Затраты на сотрудников увеличились примерно на 666 млн руб., или на 36,3% г/г, что непосредственно оказало давление на операционную маржу. Кроме того, в структуре выручки усиливается доля направления HR-tech, а также учитывается эффект консолидации HRlink — эти направления поддерживают рост выручки, но являются менее маржинальными и временно «размывают» общую рентабельность. Наконец, высокая база прошлого года, связанная с курсовыми разницами, усложняет сравнение показателей год к году и частично объясняет снижение рентабельности.

Мы ожидаем еще одну волну краткосрочного роста затрат на персонал в связи с введением дополнительных страховых обязательств для работников IT-компаний, которые ранее не применялись. Этот эффект, по нашим оценкам, проявится в основном в 1К 2026 — он увеличит текущие расходы и окажет давление на маржу. Полагаем, влияние будет сдержанным: компания обладает достаточными управленческими и финансовыми ресурсами, чтобы быстро адаптироваться и нивелировать большую часть дополнительной нагрузки в течение нескольких кварталов. Важно отметить, что данный эффект уже заложен в цену как негативный сценарий и, если компания справится быстрее и (или) эффективнее, это может вызвать бурный рост котировок.

По дивидендной политике: менеджмент рекомендовал выплату около 233 руб./акц. по итогам 1П 2025; дивидендная история остается важным поддерживающим фактором для акций компании. Мы ожидаем финальных выплат по итогам 2025 г. на уровне 220 руб. на бумагу, т. е. все дивиденды за 2025 г. будут равны 453 руб. Дивидендные выплаты NTM ожидаем чуть выше, чем за 2025 г., они могут составить до 472 руб. на бумагу, или около 16,4% к текущей цене.

Мы считаем, что самое тяжелое для компании позади: пик оттока платящих клиентов и наиболее острые издержки пройдены. В отсутствие новых макроэкономических шоков и при дальнейшем смягчении монетарной политики ожидаем постепенного ускорения органического роста выручки в 4К 2025, с более заметным эффектом в 2026 г., когда восстановление спроса у МСП и стабилизация ARPC (средней выручки на одного пользователя) начнут компенсировать текущие инвестиции. По мере смягчения ДКП рост вернется на весь рынок труда, поскольку ускорится деловая активность у компаний; кроме того, вернется спрос в экономику, а главным бенефициаром как раз выступит площадка для найма HH.ru.

Основными рисками выступают восстановление баланса сил на рынке труда в России и недостаточно быстрое смягчение ДКП, когда количество соискателей станет существенно больше количества вакансий на платформе. Отсутствие восстановления числа платящих клиентов, прежде всего в сегменте МСП, также является серьезным риском для компании.

Аналитический обзор от 25 августа 2025 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 02.12.2025.