Дно цикла "Хэдхантера", вероятно, пройдено

Хэдхантер — оператор крупнейшей в РФ и странах СНГ онлайн-платформы по поиску работы. «Хэдхантер», будучи лидером российского HR-tech с долей более 60%, активно развивает не только портал онлайн-рекрутинга, но и HR-экосистему полного цикла.

Мы сохраняем целевую цену 5 280 руб. по акциям МКПАО «Хэдхантер» и подтверждаем рейтинг «Покупать», исходя из потенциала роста 47,9%.

«Хэдхантер» опубликовал слабую отчетность за второй квартал 2025 года, хотя она оказалась немного лучше наших ожиданий. Компания увеличила выручку всего на 3,3% г/г и сократила скорректированные EBITDA и чистую прибыль на 6,7% и 11,1% соответственно. Согласно статистике компании по рынку труда, сокращение количества вакансий на платформе замедлилось и уже второй месяц составляет 27% г/г. Снижение ключевой ставки имеет лаг от двух до четырех кварталов, чтобы проявиться в экономике. Это говорит о том, что бизнес начнет реагировать на смягчение ДКП ближе к концу года, и, скорее всего, пик оттока платных клиентов компании пройден. В связи с этим мы позитивно смотрим на дальнейшие перспективы.

При оценке справедливой стоимости компании мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA компаний-аналогов с применением странового дисконта 15%.

Во 2Q 2025 отток платящих клиентов малого и среднего бизнеса ожидаемо продолжился и составил 19% г/г, до 237,4 тыс. (хотя в поквартальном выражении показатель почти не изменился, ведь в 1Q 2025 он был 236,7 тыс.). Данная тенденция прослеживается из-за ужесточения ДКП, что заставляет малый и средний бизнес либо менять планы по расширению, либо банкротиться. При этом крупный бизнес стабилен в таких условиях: рост количества корпоративных клиентов во 2Q 2025 составил 1,6% г/г.

Во 2Q 2025 общая выручка выросла всего на 3,3% г/г, до 10 149 млн руб., превысив наш прогноз 10 064 млн руб. (+2,5% г/г). Выручка направления HR-tech составила 599 млн, что в 2,6 раза больше, чем год назад. Данное направление является менее маржинальным, но оно поддерживает темпы роста общего бизнеса «Хэдхантер» в кризисные периоды. В планах компании довести выручку от направления до 10 млрд руб. в год, маржинальность может составить 30–35%.

Общая скорр. EBITDA равна 5 334 млн руб. (-6,7% г/г), что немного лучше нашего прогноза 5 284 (-7,6% г/г). Рентабельность показателя — 52,6% (-5,6 п. п. г/г). Показатель уменьшился из-за развития сегмента HR-tech и активного найма персонала в конце прошлого года вкупе с ростом заработной платы сотрудников. Скорр. чистая прибыль составила 4 909 млн руб. (-11,1% г/г), при нашем прогнозе 4 709 млн руб. (-14,7%). Скорр. маржа чистой прибыли снизилась с 56,2% до 48,4% за счет снижения процентных доходов с большой денежной подушки, которая была потрачена на специальный дивиденд в декабре прошлого года.

По итогам 2025 года мы ожидаем роста выручки на 8% г/г, до 42,8 млрд руб., и рентабельность около 52% по скорр. EBITDA, что на 4% ниже аналогичного показателя прошлого года. Учитывая начало цикла смягчения ДКП, мы считаем, что «дно» цикла, скорее всего, пройдено, по мере снижений ключевой ставки количество платных клиентов основного бизнеса будет увеличиваться, с учетом лага в 2–4 квартала.

«Хэдхантер» намерен выплачивать дивиденды два раза в год, менеджмент рекомендовал выплату в районе 233 руб./акц. по итогам 1П 2025 (6,5% дивдоходности). По нашей оценке, общая дивидендная выплата за 2025 год может составить 450 руб. на акцию, что дает ориентир по потенциальной выплате в районе 217 руб. на акцию за 2П 2025 (6,1% дивдоходности).

Главными рисками выступают восстановление баланса сил на рынке труда в России, когда количество соискателей станет существенно больше количества вакансий на платформе.

Аналитический отчет от 21 мая 2024 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 25.08.2025.