"Хэдхантер" - резкое охлаждение рынка труда близится к концу

Хэдхантер — оператор крупнейшей в РФ и странах СНГ онлайн-платформы по поиску работы. «Хэдхантер», будучи лидером российского HR-tech с долей более 60%, активно развивает не только портал онлайн-рекрутинга, но и HR-экосистему полного цикла.

По результатам отчетности мы сохраняем целевую цену акций МКПАО «Хэдхантер» на уровне 5 280 руб. и подтверждаем рейтинг «Покупать» для них, исходя из потенциала роста 74,4%.

Компания HeadHunter представила, скорее, слабую отчетность по итогам 2025 г. Формально год закрыт с ростом выручки на 4%, до 41,2 млрд руб., а скорр. EBITDA-маржа осталась очень высокой, на уровне 55,2%. Однако это уже выглядит как результат жесткого контроля над расходами, а не сильного рыночного спроса. В 4К 2025 выручка прибавила лишь 0,4% г/г, до 10,5 млрд руб., тогда как чистая прибыль по МСФО за 2025 г. снизилась на 24,7%, до 17,99 млрд руб. Это указывает на заметное ухудшение операционной динамики на фоне охлаждения рынка труда.

Ключевой причиной слабой отчетности HeadHunter стало резкое охлаждение рынка труда в России, которое напрямую давит на основной бизнес компании через замедление динамики вакансий. Это подтверждает собственный индикатор компании — hh.индекс, отражающий соотношение среднего числа активных резюме к среднему числу активных вакансий.

Негативный тренд начал формироваться еще в конце 2025 г.: в ноябре hh.индекс вырос до 8,1 (максимум для этого месяца за последние 7 лет), а число активных вакансий сократилось на 31% г/г, тогда как количество активных резюме увеличилось на 34% г/г. Это указывает на быстрое ослабление дефицита кадров и усиление конкуренции среди соискателей. Слабость рынка подтверждают и данные Росстата: к концу ноября 2025 г. работодатели заявили потребность в 1,6 млн работников, что стало минимальным уровнем с 2019 г. В январе 2026 г. негативная тенденция усилилась: hh.индекс поднялся уже до 9,6, достигнув максимума для января за последние 8 лет, на фоне снижения числа активных вакансий на 30% г/г и роста активных резюме на 39% г/г.

При этом менеджмент дал на 2026 г. умеренно осторожный прогноз: рост выручки до 8% г/г при сохранении рентабельности скорр. EBITDA выше 50%. То есть сама компания не закладывает быстрого возврата к прежним темпам роста, и это тоже подтверждает, что 2025 г. завершился на слабой рыночной траектории.

По итогам 2П 2025 совет директоров рекомендовал дивиденд 233 руб. на акцию, что оказалось в рамках нашего прогноза. Внеочередное собрание акционеров назначено на 27 апреля 2026 г., а если решение будет одобрено, выплата ожидается в мае. Действующая дивполитика HeadHunter предполагает распределение 60–100% скорректированной чистой прибыли ежегодно, а с 2025 г. компания перешла на две выплаты в год — промежуточную за 1П и финальную по итогам года. В консервативном сценарии мы ожидаем дивиденды NTM в районе 440 руб., то есть около 14,3% доходности к текущей стоимости акций.

Мы полагаем, что худший этап для компании уже пройден: пик оттока платящих клиентов и основной рост издержек позади. При отсутствии новых макрошоков и дальнейшем смягчении ДКП ожидаем ускорения органического роста выручки уже в 2026 г. за счет восстановления спроса со стороны МСП и стабилизации ARPC. По мере снижения ставок оживление деловой активности должно поддержать и рынок труда в целом, а одним из главных бенефициаров этого процесса, на наш взгляд, станет HH.ru.

Ключевыми рисками для компании остаются ухудшение баланса на российском рынке труда и более медленное, чем ожидается, смягчение ДКП. Негативный сценарий предполагает дальнейший рост числа соискателей при более слабой динамике вакансий на платформе, что может оказать давление на операционные показатели HH.ru.

Аналитический обзор от 25 августа 2025 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 16.03.2026.

** Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».