Кейс Бразилии показывает, что высокие процентные ставки - это не шутка
Жесткая монетарная политика в Бразилии привела к беспрецедентной волне дефолтов.
По данным ведущего кредитного бюро страны, за лето 2026 года общее число бразильских компаний с просроченной задолженностью достигло беспрецедентной отметки 9,1 млн. юридических лиц.
Долговые проблемы захватили все слои экономики от потребителей и малого бизнеса до крупнейших промышленных компаний.
В августе объявил дефолт флагман бразильской промышленности - Braskem, крупнейший в Латинской Америке нефтехимический холдинг. Ещё в 2023 году Braskem обладал кредитным рейтингом инвестиционного уровня - BBB- от международных агентств S&P и Fitch, а арабский гигант Adnoc пытался приобрести компанию за $7,6 млрд. долл.
Ранее, весной 2026 допустил дефолт Raizen, мировой лидер по производству тростникового сахара и этанола. Совместное предприятие нефтегазового супермейджора Royal Dutch Shell и холдинга бразильского миллиардера Рубенса Ометто, Raizen как и Braskem еще недавно считался первоклассным эмитентом и до февраля 2026 года обладал международным кредитным рейтингом инвестиционного уровня - BBB- по версии S&P.
Как компании такого уровня начали массово дефолтить?
Бразильский центральный банк известен своей одной из самых жестких монетарных политик в мире.
В 2022 году, выходя из режима ковидных стимулов, он поднял ставку с 1,9% до 13,65%.
Поборов инфляцию, в 2023 году приступил к снижению, но в 2024-м регулятору показалось, что ставка 10% стала слишком мягкой, и он снова развернул тренд.
Хотя инфляция ускорилась лишь с 4% до 5,5% и после пика в апреле 2025 стала замедляться, БЦБ взвинтил ключевую ставку с 10,5% до 15%.
Лишь в марте 2026 году он начал новый цикл снижения, ограничиваясь 0,25% на каждом заседании.
В данный момент ключевая ставка в Бразилии составляет 14,00%, а годовая инфляция находится на уровне 4,64%.
В итоге, уже больше трех лет экономика живет при ключевой ставке на 9% выше инфляции.
Особенно усугубило положение экспортёров «переукрепление» бразильского реала. На фоне последнего цикла повышения ставки он укрепился на ~20%.
Текущий курс USD/BRL = 5,14 - ниже чем в 2020 году, при том, что все эти годы бразильская инфляция была в 1,5 раза больше американской.
Ещё целый ряд лидеров в своих отраслях с многомиллиардными $ долгами (Rumo, Marfrig, CSN, Aegea) резко ухудшили кредитные метрики и рискуют уйти в дефолт.
Есть ли свет в конце туннеля?
Несмотря на драматизм ситуации для инвесторов, нынешний кризис - это не классический крах системы, а жесткая «перезагрузка», позволяющая экономике даже не впасть рецессию.
Обвал капитализации сделал бразильские активы крайне привлекательными для иностранных инвесторов. Идет бум прямых инвестиций, по этому показателю Бразилия сейчас на третьем месте в мире.
Второй фактор - модернизированный закон о банкротстве предотвратил массовую ликвидацию предприятий, позволив быстро проводить внесудебную реструктуризацию долга, как правило, в результате которой долги переводятся в акции. Именно по такому пути пошли Braskem и Raizen.
Выводы для российских инвесторов
Кейс Бразилии показывает, что высокие процентные ставки - это не шутка! Длительный период жесткой монетарной политики может довести до дефолта даже компании эталонного кредитного качества.
Надеяться, что спасать проблемных должников придут иностранные инвесторы, не приходится.
Остаётся надежда на усовершенствование законодательства для того, чтобы процесс долговых реструктуризаций проходил быстрее и эффективнее.
Но пока вариант долговой реструктуризации для рядового инвестора практически равносилен полной потере средств лучшее решение - уменьшать риски. В наших облигационных фондах мы смещаемся в сторону гос. сектора и ААА эмитентов.
Кредитный кризис может подтолкнуть ЦБ к смягчению монетарной политики, но скорее постфактум, а не для его предотвращения. Инвесторам в дефолтные облигации это вряд ли поможет.
Комментарии