«Каршеринг Руссия» и «ФосАгро». Собственная вторичка задает планку для первичного рынка

На первичный рынок выходят два эмитента с принципиально разным кредитным профилем. ПАО «Каршеринг Руссия» предлагает короткий фиксированный выпуск 001Р-10 с доходностью до 26,2% годовых при рейтинге BBB+, а «ФосАгро» - полуторагодовой юаневый фикс БО-03-01 с купоном до 8,5% и рейтингом AAA.

Высокая заявленная доходность «Каршеринг Руссия» сама по себе не делает первичку привлекательной: собственные бумаги эмитента на вторичном рынке сейчас дают существенно больше. У «ФосАгро» ситуация обратная: расчетная YTM нового выпуска около 8,8% немного выше доходности собственного юаневого выпуска и выглядит конкурентно относительно бумаг сопоставимого кредитного качества.

Разберемся, насколько новые выпуски дают премию к вторичному рынку, компенсирует ли она текущие риски эмитентов и где остается пространство для заработка. Обращаем внимание, что неквалифицированные инвесторы не могут покупать некоторые виды облигаций.  Подпишитесь на уведомления, чтобы первым узнать о ближайших размещениях и получать рыночную аналитику.

КАРШЕРИНГ РУССИЯ-001Р-10

Об эмитенте

ПАО «Каршеринг Руссия» работает под брендом «Делимобиль» и является крупнейшим российским оператором каршеринга по размеру автопарка и числу поездок. Сервис работает более чем в 20 городах, а автопарк насчитывает около 27 тыс. автомобилей. Бизнес остается капиталоемким и чувствительным к стоимости фондирования, поэтому для кредитного профиля особенно важны долговая нагрузка, ликвидность и способность обслуживать проценты.

Согласно результатам компании по итогам 1 полугодия 2026г (МСФО)

• Выручка: около 14,2 млрд руб. (-4% г/г);
• Скорректированная EBITDA: 2,4 млрд руб.;
• Операционный денежный поток: 4,0 млрд руб. (+36% г/г);
• Свободный денежный поток: 3,8 млрд руб. (+47% г/г);
• Чистый долг: 34,9 млрд руб.;
• Покрытие процентов: 1,30х (против 0,95х годом ранее).

Операционная динамика во 2 квартале улучшилась: компания увеличила утилизацию автопарка, сократила часть расходов и вернула свободный денежный поток в положительную зону. Это поддерживает способность обслуживать долг, но сам объем задолженности остается высоким, а стоимость фондирования по-прежнему заметно давит на финансовый результат.

АКРА сохраняет рейтинг BBB+ с негативным прогнозом. Агентство ранее снижало оценку из-за ухудшения долговой нагрузки, ликвидности и денежного потока, а в мае сняло статус «Под наблюдением» после появления источника финансирования для рефинансирования значительной части обязательств 2026 года. НКР оценивает эмитента на уровне BBB+ со стабильным прогнозом. Таким образом, риск рефинансирования стал ниже, но кредитный профиль все еще нельзя считать комфортным для рейтинговой группы.

Параметры выпуска

• Объем: 1 млрд руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: не выше 23,5% годовых (YTM до 26,2%);
• Тип купона: фиксированный;
• Выплаты купона: каждые 30 дней;
• Срок до погашения: 1,5 года;
• Рейтинг эмитента: BBB+ (негативный) от АКРА, BBB+ (стабильный) от НКР;
• Дата окончания приема заявок: 2 октября;
• Дата размещения: 5 октября;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске

Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Главная проблема размещения - собственная вторичка. Наиболее корректный ориентир - iКарРус1Р6 с купоном 20% и погашением 15 июня 2028 года. Новый выпуск погашается 28 марта 2028 года, то есть разница по сроку составляет всего около двух с половиной месяцев. При этом 001Р-06 торгуется примерно по 85,6% от номинала с доходностью около 35,7% годовых.

На верхней границе новый 001Р-10 дает YTM 26,2%, то есть примерно на 9,5 п.п., или 950 б.п., меньше близкого собственного выпуска. Более короткий iКарРус1Р7 торгуется примерно под 39,5%, а более длинные 001Р-08 и 001Р-09 - около 32-33%. Таким образом, высокая абсолютная ставка нового выпуска не компенсирует тот дисконт, который уже сформировался в обращающихся бумагах самого эмитента.

Внутри рейтинговой группы BBB/BBB+ ориентир 26,2% выглядит конкурентно: сопоставимые бумаги других компаний дают примерно 19-25% в зависимости от срока и кредитного профиля. Но в данном случае ориентироваться прежде всего нужно на собственные облигации «Каршеринг Руссия», где кредитный риск тот же. Разница почти в 10 п.п. слишком велика, чтобы ее можно было объяснить только несколькими месяцами срока или техническими особенностями выпуска.

Поэтому при текущих котировках 001Р-10 не выглядит привлекательным ни для фиксации доходности, ни как спекулятивная идея. Чтобы первичка стала конкурентной, доходности собственной вторички должны существенно снизиться к моменту книги либо эмитенту придется улучшать условия размещения. При верхней YTM 26,2% вторичный рынок сейчас предлагает значительно более высокую плату за тот же кредитный риск.

Отслеживайте доходность самых ликвидных облигаций с помощью карты доходности.

ФОСАГРО-БО-03-01

Об эмитенте

ПАО «ФосАгро» - один из крупнейших мировых производителей фосфорсодержащих удобрений. Вертикальная интеграция, собственная сырьевая база, высокая рентабельность и сильная ликвидность поддерживают максимальный кредитный рейтинг эмитента.

Согласно отчету компании по итогам 1 полугодия 2026г (МСФО)

• Выручка: 281,4 млрд руб. (-5,8% г/г);
• Скорректированная EBITDA: 60,9 млрд руб. (-35,6% г/г);
• Чистая прибыль: 18,7 млрд руб. (-75,3% г/г);
• Чистый долг: 309,2 млрд руб. (+25,8% г/г);
• Чистый долг/EBITDA LTM: около 2,1х.

Финансовые результаты за полугодие заметно слабее прошлогодних: рост затрат давит на рентабельность, а долговая нагрузка выросла. При этом во 2 квартале операционная динамика улучшилась, чистый долг снизился относительно конца марта, а уровень Чистый долг/EBITDA остается ниже 3,0х.

АКРА 10 марта 2026 года подтвердило рейтинг «ФосАгро» на уровне AAA со стабильным прогнозом. Агентство отмечает очень сильный операционный профиль, крупный масштаб бизнеса, высокую рентабельность, сильную ликвидность и низкую долговую нагрузку.

Параметры выпуска

• Номинал: 1000 юаней;
• Ориентир купона: до 8,50% годовых (расчетная YTM около 8,8%);
• Выплаты купона: 4 раза в год;
• Срок до погашения: 1,5 года;
• Рейтинг: AAA от АКРА, прогноз «Стабильный»;
• Дата сбора книги заявок: 2 октября;
• Дата размещения: 9 октября;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть;
• Организатор: Газпромбанк.

Подробнее о выпуске

Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Для оценки нового выпуска в первую очередь нужно смотреть на собственный юаневый ФосАгро2П5. Бумага с купоном 8,0% и погашением в мае 2029 года торгуется около 99,4% от номинала с доходностью порядка 8,5% годовых и дюрацией около 2,4 года.

При купоне 8,5% квартальные выплаты дают новому БО-03-01 расчетную эффективную YTM около 8,8% при размещении около номинала. То есть первичка дает примерно 25-30 б.п. к собственному ФосАгро2П5, хотя срок и процентный риск у нового выпуска заметно ниже. Премия небольшая, но в данном случае она выглядит логичной именно за счет более короткой дюрации.

Ключевой риск идеи - снижение ставки купона на книге. При купоне около 8,25% расчетная YTM опускается примерно до 8,5% и практически сравнивается с собственной вторичкой. При дальнейшем снижении ориентира преимущество первичного размещения исчезает.

В рейтинговой группе AAA юаневый ориентир также выглядит конкурентно. Короткие ГазКап3P19, Полюс Б1P2 и Атомэнпр16 дают около 7,8-8,0% годовых, тогда как более длинный ГазКап3P20 торгуется примерно под 8,5%, а РЖД 1Р-51R - около 8,9%. Таким образом, расчетные 8,8% по «ФосАгро» находятся ближе к верхней части рынка при сроке всего 1,5 года.

Отдельно стоит учитывать валютную конструкцию: купон и номинал выражены в юанях, поэтому для рублевого инвестора итоговая доходность будет зависеть не только от ставки купона, но и от динамики CNY/RUB. Для инвестора, которому нужна именно юаневая часть портфеля, это позволяет зафиксировать ставку в валюте на полтора года.

При верхней границе 8,5% выпуск выглядит интереснее собственной юаневой вторички по сочетанию доходности и срока, хотя премия остается умеренной. Спекулятивный потенциал есть только при сохранении ориентира близко к верхней границе: уже при 8,25% преимущество перед ФосАгро2П5 почти исчезает.