Какие могут быть последствия пересмотра "бюджетного правила"
Министр финансов снова объявил о пересмотре "бюджетного правила" (в кавычках, как будто БП не существует - его меняют почти каждый год).
Рынок прочитал сигнал буквально (рубль упал на 2%) - "сохранить средства ФНБ, уменьшить давление на валютный рынок".
Скорее всего, расходы бюджета останутся на том же уровне, плановый дефицит и объемы размещения ОФЗ станут больше и ближе к реальности, а продажи валюты и золота из ФНБ - меньше.
Правило, которое предназначалось для балансировки бюджета как при высоких, так и низких ценах на нефть по факту используется в одну сторону (см. таблицу) - только для покупки валюты. Три месяца продаж валюты по 0,2 трлн привели к срочному изменению правила.
До этого основные продажи валюты из ФНБ осуществлялись не по БП, а в связи с инвестированием средств ФНБ.
Остаток ликвидной части ФНБ 4,2 трлн руб. на конец января 2026 размещен на 52% в китайских юанях (2,2 трлн) и на 48% в золоте (2,0 трлн). В 2024-2025 доля золота колебалась от 40 до 45%. Минфин (или ЦБ?) по своему усмотрению сокращали позиции то юаней, то золота, чтобы структура оставалась стабильной. За два года юаней "продано" из ФНБ на 1,2 трлн руб., а золота на 2,3 трлн (в кавычках, потому что золото переходило на баланс Банка России и не продавалось до января 2026).
Что можно было сделать, чтобы оставить правило "правильным":
- Подправить цену нефти, которая не соответствует реальной цене экспорта (Минэк оценивал экспорт из $41 при Brent $65/bbl).
- Временно перестать продавать валюту или золото (Банк России должен взять ответственность за стабилизацию валютного курса).
- Быстрее снижать ключевую ставку (Банк России раньше был не готов, но через месяц узнаем).
- Отказаться от инвестиций ФНБ в разные проекты, акции и облигации (именно в них основные вложения ФНБ на 9,4 трлн руб.)
- Пополнить ФНБ из золотых резервов Банка России - в январе они достигали $402 млрд или более 30 трлн руб.
Удивительно, но как только золото превысило объем валютных активов в ЗВР ($400 млрд), Банк России сам начал продавать золото - в январе 2026 продано 0,3 из 75 млн тр. унций на сумму $1,4 млрд.
Последний вариант - самый правильный, на мой взгляд.
Надеюсь, что все действия согласованы Правительством с Банком России и в итоге приведут к более быстрому смягчению ДКП, а не просто ослаблению рубля. Иначе получится опять как с НДС - ради виртуальных значений размера дефицита бюджета, виртуальных финансовых балансов между государственными организациями делаем макрополитику проинфляционной, но не решаем ни одной реальной проблемы в экономике.
PS. "Млрд... и точка" - у Минфина в таблице свои бюджетные правила правописания
Комментарии