Как заработать на облигациях в 2026 году

ЦБ снизит ставку на 50 б.п. с жестким сигналом, но рынок ОФЗ готов к этому
Мы считаем, что Банк России на заседании 19 декабря снова аккуратно снизит ставку на 50 базисных пунктов, так же, как и в октябре. 

Это связано с тем, что, с одной стороны, все последние месяцы в России сохраняется умеренная инфляция, вблизи или чуть выше цели ЦБ 4%, а с другой стороны, фиксируются по-прежнему высокие инфляционные ожидания, есть риски, связанные с предстоящим повышением НДС, есть ускорение экономической активности в октябре и ускорение кредитования и роста денежной массы в последние месяцы.

В текущих условиях наиболее вероятным нам видится сценарий осторожного снижения ставки ЦБ на ближайшем заседании и последующей паузе в течение первого квартала 2026 года в связи с как раз историей про НДС, которая, к сожалению, приведет и к временному ускорению инфляции, и к повышению инфляционных ожиданий.

Так что ждем снижение ставки в декабре, но с жестким сигналом. И вряд ли это в моменте приведет к сильному движению на рынке ОФЗ, в принципе, рынок, мне кажется, готов к такому исходу.

Если говорить про более долгосрочные факторы, которые влияют на рублевые облигации с фиксированным купоном, я бы выделил два момента. Во-первых, привлекательность ОФЗ с фиксированным купоном для банков достаточно высока, ввиду того, что доходность ОФЗ уже торгуется с не таким широким отрицательным спредом к ключевой ставке, к ставке беззалогового межбанковского кредитования RUONIA, как они торговались еще несколько месяцев назад, например, в начале года. Для банков это, пожалуй, ключевой показатель - спред между доходностью ОФЗ и ключевой ставкой, поскольку банки при принятии инвестиционных решений стараются сравнивать свой потенциальный доход с альтернативными путями вложения средств. Естественно, альтернатива для банков — это разместить те же самые деньги на денежном рынке. И сейчас мы видим, что доходность ОФЗ уже где-то на 200 б.п. всего ниже, чем ключевая ставка. И, наверное, вот этот спред еще сильнее приблизится к нулевым отметкам после декабрьского заседания ЦБ, когда будет очередное снижение ставки.

В то же время и для других участников рынка ОФЗ тоже выглядят достаточно привлекательно, для значительной доли институциональных инвесторов важно, какую доходность ОФЗ дают в реальном выражении, то есть с поправкой на инфляционные ожидания.

Здесь также мы видим высокие уровни, да, ниже пиковых значений конца прошлого года, но тогда и уровень рисков в экономике, был другой. Все-таки по итогам этого года можно констатировать, что инфляция замедлится, произойдет охлаждение экономической активности и, пусть и небольшая, но консолидация бюджетной политики. То есть, в принципе, экономика двигается в том направлении, которое позволяет и дальше снижать ставку Центрального банка.

Еще один важный фактор — это предложение на первичном рынке. Многие участники рынка испугались повышения планов Минфина по заимствованиям на этот год, о котором мы все в конце сентября. Но оказалось, что эти страхи преувеличены. И хоть в номинальном выражении, действительно, объемы размещений выросли - по итогам года валовый объем привлечения средств с рынков ФСФ составит порядка 7 триллионов рублей, в прошлом году он составлял всего 4 триллиона - это не привело к существенному давлению на вторичный рынок.

В следующем году планы заимствования Минфина чуть ниже. Мы допускаем, впрочем, что может сложиться такая ситуация, что придется Минфину занимать побольше, чем планируется, но важно, что даже в нашем более консервативном сценарии потребности Минфина в заимствованиях будут ниже, чем в этом году.

И что еще хотелось бы отметить, несмотря на то, что год с точки зрения бюджетной ситуации был непростым, дефицит бюджета оказался больше ожиданий в силу разных факторов, несмотря на это у Минфина получится по итогам года уменьшить долю флоутеров в своем портфеле. Это то, к чему они стремятся. Минфин волновала ситуация с флоутерами все последние годы, поскольку их доля доросла практически до 45% от всех ОФЗ. Естественно, это создавало процентные риски для бюджета, которые реализовались в 2023−2024 годах на фоне резкого повышения ставки. В этом году доля флоутеров, благодаря тому, что Минфин размещал много облигаций с фиксированным купоном, снизится до минимального уровня с конца 2021 года. То есть, несмотря на очень непростую бюджетную ситуацию, у Минфина получилось снизить процентный риск.

О чем это нам говорит? 

Если заглядывать на год вперед, то наилучший выбор в рублевой части - это облигации с фиксированным купоном. Потенциал к снижению доходности сохраняется ввиду того, что ЦБ будет снижать ставку - мы ждем снижение ключевой ставки до 12% в следующем году.

Мы считаем, что потребности в размещении ОФЗ у Минфина, пусть не сильно, но снизится по сравнению с текущим годом, это должно открыть дорогу для снижения доходностей в бондах с фиксированным купоном. С одной стороны, наш фаворит — это «фиксы», с другой стороны, мы думаем, что на начало года не стоит весь портфель аллоцировать именно в эти инструменты, стоит подстраховаться, поскольку ЦБ, наверное, в начале года будет осторожен в своей денежно-кредитной политике, не будет спешить со снижением ставки.

Поэтому, если говорить про доли различных инструментов от всего рублевого облигационного портфеля, то я бы 65% отдал «фиксам», именно на начало года, на первый квартал, а 35% оставил бы во флоутерах. Т.е. мы считаем, что стоит наибольший вес держать именно в «фиксах», но при этом поддерживать значительную долю флоутеров также стоит для того, чтобы подстраховать свой портфель от сценария сохранения высоких ставок. 

В каком случае может реализоваться такой сценарий? Например, в случае геополитической эскалации, которая приведет к увеличению потребностей в госрасходах, к повышению спроса государства на трудовые ресурсы и так далее. Таким образом про флоутеры забывать не стоит. Тем более, что многие корпораты по-прежнему торгуются с достаточно широкими Z-спредами к RUONIA и ключевой ставке. В списке ниже бумаги котируются со спрейдами от 120 до 200 б. п. Да, доход за год по флоутерам мы ожидаем не столь высокий, как по «фиксам», но все равно он гораздо выше 10%, что довольно приятно. 

И, наконец, про валютные облигации - они тоже среди наших фаворитов ввиду ожидания ослабления рубля. Потенциал дохода в базовом сценарии (если действительно рубль будет ослабляться так, как мы считаем) порядка 35−40%.

Мы раньше придерживались осторожного взгляда по поводу юаневых облигаций. Наверное, после успешного размещения Минфина, своих ОФЗ в юанях, стоит на них обратить большее внимание, так как это успешное размещение, оно будет повышать интерес инвесторов к этому сегменту рынка. Ликвидность юаневых облигаций на этом фоне будет постепенно расти, будут появляться и новые имена на этом рынке, больше будет размещения юаневых бумаг. Я думаю, что в следующем году и Минфин свои очередные ОФЗ в юанях будет размещать, так что они не менее интересны, чем долларовые и евровые инструменты, особенно учитывая, что юань, скорее всего, в следующем году будет к доллару укрепляться. 

Свое мнение эксперт высказал в ходе вебинара с аналитиками SberCIB по обсуждению Стратегии на 2026 год.